债市 短线高位振荡

7月中央政治局会议释放出的政策基调偏暖，后续具体政策有望逐步落地。受此影响，国债收益率下行受阻。不过，当前基本面及流动性现状对债市偏友好，市场对总量货币政策加码仍有期待，短期内债市走势难有反转。截至8月1日收盘，国债期货4个品种主力合约全部小幅收涨。

政策加码促消费的必要性较高

6月工业生产、投资以及社零两年复合同比等多项指标有所回升，其中制造业、基建投资单月同比增速录得6.0%和12.3%，托底效果明显。不过，地产行业对经济复苏的拖累仍在，当月房屋新开工、商品房销售面积负增幅度有所扩大。与此同时，外需依然承压，6月我国出口金额同比回落至-12.4%，创年内新低。“产强需弱”格局下，通胀读数继续回落，核心CPI同比增长0.4%、环比下降0.1%。在此情况下，虽然近期经济数据边际出现积极信号，但政策加码以促进需求释放的必要性依旧较高。

信贷投放的好转需要持续关注

6月金融数据整体也好于预期，尤其是信贷方面，在去年同期基数偏高的情况下，信贷总量实现同比多增的同时，居民信贷需求回暖也带动信贷结构改善。6月新增居民中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元。

不过，6月商品房成交表现平平，销售面积同比回落18.2%，这和居民中长期贷款回暖背离。因此，除提前还贷现象缓解外，居民中长期贷款的实际流向值得关注。尤其是在M1增速回落较大、M2和MI剪刀差走扩的情况下，货币活化程度降低或指向部分资金暂未流向实体经济，居民等微观主体预期有待进一步提振，否则信贷高增很难持续。实际上，7月末票据利率大幅走低在一定程度上表明信贷投放情况可能不太乐观。

月末季节性因素对资金面的影响有限

6月降息后，7月政策利率持稳，央行MLF续作小幅增量，净投放30亿元中长期流动性，规模略不及市场预期。临近月末，央行加大对资金面的呵护力度，资金面波动相对有限，银行、非银间流动性分层现象并不明显，整体平稳跨月。

后续来看，8月至明年一季度，MLF到期量较大，央行通过降准置换到期MLF，进而降低商业银行负债端成本的概率上升。考虑到中央政治局会议明确指出要加快地方政府专项债的发行和使用，8月起专项债发行有望提速，流动性存在一定缺口的情况下，降准落地时点也将相应靠前，以维持市场流动性的合理充裕，支持经济的持续复苏。

重要会议政策基调偏暖

二季度GDP环比增速回落印证了国内复苏斜率放缓的趋势，但边际上，一方面，6月宏观数据和7月官方制造业PMI数据显示国内增长失速概率较低；另一方面，7月下旬中央政治局会议政策基调偏暖，对地产、资本市场及地方政府债务问题等的相关表述超预期，后续政策细节将逐步明晰，势必巩固国内复苏势头。

出于对财政、地产等政策加码和宽信用发力的考虑，近期国债做多情绪减弱，收益率较前期低点有所反弹，期债盘面跨期价差相应走扩。不过，在具体政策逐步落地的过程中，市场预期可能面临二次修正，且地产等产业政策调整后的实际效果也有待观察。此外，巩固经济复苏势头同样需货币政策的协同配合，“加强逆周期调节”意味着下半年总量货币政策仍有想象空间。

短期来看，跨月后狭义流动性重回宽松局面，国债走势难言转向，盘面将延续高位振荡态势。考虑到当前市场对政策面较为敏感，建议投资者结合自身实际情况，及时合理利用期货工具，应对市场不确定和潜在波动。（作者单位：银河期货）