铜价 上行之路不平坦

上半年铜价波动较大，整体呈现先抑后扬走势。从具体走势来看，主要分为三个阶段：年初至4月中旬，由于宏观市场压力缓和，市场对国内需求前景预期乐观，加之供应支撑，铜价走出了一波流畅的上涨行情；4月下旬至5月下旬，宏观市场在通胀忧虑和经济衰退忧虑间游移，市场对需求前景预期悲观，叠加美国债务上限问题，铜价持续承压下挫至63000元/吨附近；6月宏观阶段性利空出尽，铜价快速修复上半年损失。

炼厂检修恢复

上半年宏观市场最显著的改变，来自市场对于美联储货币政策的预期。下半年美联储将有4次议息会议，时间分别为7月末、9月中下旬、10月末以及12月中旬，目前市场对于下半年降息预期有一定的降温迹象。纵观美国历史上的6次货币政策转变，美联储从加息转为降息均伴随PMI逼近或跌落荣枯线、CPI低于当时政策利率。当前，美国ISM制造业PMI自去年11月起跌至荣枯线以下，今年上半年虽有振荡反复，但整体趋势向下。笔者认为，虽然美联储官员释放出的言论风向表示近期仍有加息可能，但货币政策转向的条件已经基本形成，下半年降息言论仍有较大可能会出现。

从目前国内废铜供应结构来分析，国内废铜产量虽然在一季度表现积极，但在二季度下降明显，并明显低于往年水平。自5月起，国内废铜进口量明显攀升，虽然在一定程度上弥补了国内废铜产量下滑，但整体废铜供应紧张格局持续。

从季节性规律来看，下半年废铜进口量将经历先降后升两个阶段，废铜产量整体平稳，并在年末有一定的加速可能。由此，笔者认为，下半年废铜供应将在7—8月延续紧张格局。自9月起，伴随着进口废铜数量回升，废铜供应将逐步趋于宽松。

根据SMM调研，下半年将有280万吨冶炼产能有检修计划，推算影响产量约为20.56万吨，而上半年检修涉及产能高达423万吨，影响产量推算为34.86万吨。具体来看，下半年冶炼厂检修集中在7月和9月，其他月份影响很小。

消费无明显亮点

根据往年生产规律，下半年线缆企业生产将会相对平稳，11月—12月呈现季节性回落。从当前具体情况来看，5月国内固定资产投资完成额表现相对较强，但线缆成品库存量却有所增长，加之4月铜价回落时，线缆企业大量备货，需求传导作用在三季度恐受到一定程度的抑制。四季度需求一般呈现季节性下降，因此，下半年线缆需求难有亮眼表现。

空调行业自春节后就持续表现强劲。空调产量不仅持续高于往年水平，对上游铜管企业也形成了有效带动。值得注意的是，如此大规模的生产不但没有增加库存压力，反倒是随着夏季的来临，空调销售表现更加强劲，出现了生产力度大，销售力度更大的红火景象。

随着夏季到来，高温天气不断，空调销售仍然有望维持在高水平，但空调生产的高水平恐怕难以为继。目前空调行业用铜需求的传导机制顺畅，需求敏感度较高，但铜管行业已经出现比较明显的滞涨状态，下半年的空调生产，最多只能延后产销回落时间，但难敌行业生产规律。

目前汽车行业库存系数整体处于偏高水平，汽车消费缺乏亮点的双重压力下，下半年虽然为汽车行业生产旺季，但实际需求拉动作用恐有限。新能源汽车行业产销高增长时期已经过去，对汽车行业的整体拉动作用也在逐渐减弱。

综上所述，下半年铜价走势的关键依然在于宏观市场，并将呈现先抑后扬的振荡上行态势。（作者单位：国元期货）