沪胶 维持偏弱运行

6月下旬以来，随着宏观面重回偏空预期，叠加国内天胶产区降雨增多，新胶产量稳步回升，供应端压力增加遏制了胶价上涨空间。受此影响，沪胶2309合约在上冲至12245元/吨一线后，重返跌势，目前回落至11900元/吨一线附近寻求支撑。由于7月开始，胶市下游需求迎来淡季，国内车市和轮胎行业双双转弱，预计后市沪胶期货2309合约维持振荡偏弱格局运行。

宏观面重回偏空预期

国内端午节期间，海外多个发达经济体央行采取超预期加息措施，同时美联储再度释放鹰派信号，这令全球金融市场对于流动性趋紧的担忧重新升温。6月下旬以来，多个海外央行宣布加息，部分央行加息幅度超市场预期。其中挪威央行宣布将基准利率从3.25%上调至3.75%；英国央行也宣布将基准利率从4.50%上调至5.00%，创下2008年以来最高水平。与此同时，虽然美联储在6月暂停加息，但美联储主席鲍威尔在近日举行的国会听证会上重申将继续捍卫美联储加息立场，特别强调目前只是放慢了加息节奏，市场不要指望降息会很快到来。基于上述考虑，美联储在7月议息会议上大概率加息25个基点。

受持续加息影响，欧美国家经济衰退程度加重。据统计，美国6月Markit制造业PMI初值46.3，不及预期水平并创6个月新低。而欧元区6月制造业PMI降至43.6%，连续5个月下滑，创2020年6月以来新低。这无疑表明货币紧缩政策对经济的抑制效应进一步显现，全球经济衰退担忧再起。此外，美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂近一年时间，其间最大倒挂幅度接近100个基点。整体来看，宏观预期重回偏空氛围令大宗商品期货价格承压。

国内外供应压力回升

虽然今年以来云南和海南天胶产区相继遭遇旱情干扰，但步入6月中上旬以后，随着产区降雨量增多，新胶产量稳步回升。依据往年产量规律来看，每年6—11月，国内产胶量将切换至年内高产阶段，供应量会持续增加。据统计，近5年以来，6—11月我国合计天胶产量均值为63.83万吨，占全年产量比重高达78.45%。由此可见，未来国内新胶供应压力将显著增加。

外部供应方面，步入2023年以来，我国进口天胶量维持稳步增加的态势。据海关总署发布的数据，5月，中国进口天胶共计47.28万吨，环比下跌16.92%，同比上涨39.96%。1—5月，中国进口天胶共计276.71万吨，同比增加20.38%。由于海外国家需求恢复缓慢，出口压力向中国市场转移，导致中国天胶进口依然处于同期高位水平。

天胶下游步入需求淡季

虽然端午节后，国内下游轮胎厂家多恢复正常运行，整体开工率较前期有所提升，但步入7月以后，高温天气到来将导致轮胎行业开工率阶段性回落，呈现季节性淡季特征。据统计，近3年来，国内全钢胎和半钢胎企业在7—8月整体开工率呈现先跌后回升的态势。因此未来一个月内，胶市下游需求迎来淡季，国内轮胎市场延续偏弱运行，终端消费难有改善空间，对原材料采购维持逢低刚需采购节奏。在现货社会库存方面，截至6月23日当周，青岛保税区天然橡胶库存合计达90.52万吨，周环比增加0.61万吨，较年初大幅增加59.20%。

总体来看，近期宏观面预期重新转向偏空氛围，叠加胶市供需结构不佳，在供需基本面缺乏核心驱动的背景下，预计国内沪胶期货2309合约料振荡偏弱运行。（作者单位：宝城期货）