锡：关注去库趋势能否延续

研报正文

【主要观点】

基本面方面，锡矿紧张情况延续，但国内冶炼企业总体维持平稳生产，国内锡锭供应未有明显减量，高库存情况下维持宽松格局。需求方面，虽有半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，下游采购低价时释放部分刚需采购，价格上涨时基本无成交，需求依旧偏弱。综上所述，高库存及弱需求下预计锡价偏弱运行，空单可继续持有，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动。

【周报观点】

偏弱震荡，空单继续持有。

【上周观点】

偏弱震荡，逢高做空。

【精炼锡供应端】

炼厂加工费维持低位运行

据SMM统计，2023年3月国内锡矿生产6875.89吨，较去年同比增长23.51%，累计生产16598.35吨，同比减少5.09%，国内锡矿无扩产计划，预计后续国内锡矿供应保持稳定，月产量平均在6000-7000吨。

国内加工费延续低位运行。截止5月12日，云南40%加工费13750元/吨，周环比不变;广西、湖南、江西60%加工费9750元/吨，周环比不变。目前国内锡矿仍然处于供应偏紧状态，同时锡价亦回落，预计后续加工费再度上调难度较大，预计维持低位运行。

3月锡矿环比进口增长，但整体锡矿供应维持偏紧格局

3月锡矿进口环比回升，3月国内锡矿进口21929吨，环比增加27.68%，同比减少24.35%，1-3月累计进口55500吨，累计同比减少37.45%。其中缅甸地区进口锡矿16786.4吨，环比增加25.94%，除缅甸外地区进口5140.6吨，环比增加33.69%，主要增量来自于刚果金地区。

我国锡矿进口以缅甸地区为主，缅甸佤邦地区锡矿库存处于低位，同时面临锡矿品位下降问题，预计难有大幅供应增量;刚果(金)地区贡献较多进口增量，但其锡矿存在放射性及无冲突金属问题，需担心其进口持续性问题，总体来看，国内锡矿供应同比减少，仍处于偏紧状态，预计后续难有明显改善，维持偏紧格局。

主产地开工率上行，预计5月产量小幅增加

据SMM统计，4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。与之前预期偏差主要在于广西及江西地区增产未能兑现，同时云南地区有部分企业减停产，导致4月产量环比下滑。本周江西地区冶炼厂陆续产出，预计5月产量小幅增加。

主产区周度开工率本周小幅回升，截止5月12日，云南、江西合计开工率54.69%，周环比上升2.38%，同比减少8.58%，其中云南地区开工率55.5%，周环比增加0.82%，同比减少14.01%;江西地区开工率53.3%，周环比增加5.02%，同比增长2.08%。

3月进口环比增长20.85%，受船期延期影响，预计4月进口量维持高位

3月马来西亚出口精锡2936.47吨，环比增加39.76%，同比增长85.53%。印尼贸易部公布数据4月出口7.3千吨，环比增加2.5千吨，同比减少20.65%。

3月国内精锡进口1884吨，环比增长20.85%，同比减少3.19%，1-3月累计进口4465吨，同比增长64.21%，基本符合预期。受船期延期影响，预计4月进口锡依旧有2000吨左右水平，对国内现货市场影响较大。随着4月下旬进口窗口持续关闭，预计5月进口锡数量将明显减少。

【精炼锡消费端】

下游需求依旧不振，仍未恢复至春节前水平

据SMM统计，焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。进入5月，市场中多数焊料企业反馈预期订单较4月份变动不大，但也有个别大型焊料企业根据其当下生产订单状态预期5月份产量将略微增加5%附近。

全球半导体销售额3月环比增加0.38%，同比减少21.3%

半导体行业进入底部周期，产量及终端出货已有回暖迹象

传统需求小幅回暖，光伏焊带需求向好

【库存及升贴水】

中小牌锡贴水出货，基差维持平水附近低位运行

伦锡3月升贴水小幅走弱，截止5月12日，伦锡现货对3月升水268美元/吨，较上周下跌47美元/吨。

随周五锡价走弱，国内价差小幅走强，但若需求情况下依旧维持平水附近运行，截止5月12日，国内现货升水250元/吨，较上周环比增加125元/吨。

进口窗口持续关闭，预计影响5月进口锡明显减少，截止5月12日，精锡进口盈利-5290元/吨，较上周减少2354元/吨。

库存高位压力较大，关注后续能否延续去库趋势

LME库存小幅累库，截止5月12日，LME库存1610吨，较上周增加50吨，同比减少48.23%。

交易所库存继续增加维持高位，截止5月12日，上期所周报库存9673吨，较上周增加320吨，同比增长285.84%。

本周社会库存小幅去库，截止5月5日，精锡社会库存11279吨，较上周减少70吨，同比增长248%，关注后续消费能否提振延续去库趋势。