数字经济和央企改革仍是主线

A股市场板块继续分化

节后A股市场行情继续分化，上证综指和上证50指数上涨，其他主要指数下跌。未来经济将延续温和复苏格局，存量资金博弈下，市场风险偏好难以显著提升，结构性行情下指数将继续振荡整理。

图为美国新增非农就业人数

4月末A股市场出现调整，但随后上证指数探底回升重返3300点。市场风格方面，价值占优，成长风格表现不佳。节后A股行情延续分化局面，上证综指和上证50指数上涨，其他主要指数均下跌，科创50指数跌幅最大。行业方面，近期“中特估”主题领涨，上周扩散至银行、非银金融等大金融板块，而TMT板块由于前期涨幅较大，出现分化调整，传媒板块表现强势。

外需降温的趋势尚未扭转

国内经济复苏斜率继续放缓，4月PMI下滑反映出在前期积压需求释放后，市场需求再度回落，且当前经济修复不均衡，结构性特征突出，非制造业强于制造业。

4月制造业PMI为49.2%，较上月下降2.7个百分点，回落至收缩区间，表现弱于季节性水平，且已经连续2个月下行，主要分项也有所走弱。不同企业规模景气度均在下滑，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，较上月下降4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。供需两端悉数回落，且需求回落幅度大于生产。

4月生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.8%，较上月回落4.4和4.8个百分点，新订单指数回落至临界点以下，生产端仍位于扩张区间。

4月新出口订单指数为47.6%，较上月回落2.8个百分点，海外主要经济体通胀高企，利率维持高位，外需降温的趋势尚未扭转，出口仍然承压。企业继续去库，原材料库存指数为47.9%，较上月下降0.4个百分点，产成品库存指数为49.4%，较上月下降0.1个百分点。

价格继续下滑， 4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，较上月下降4.5和3.7个百分点，预计4月PPI将继续下行。

与制造业相比，非制造业景气水平虽有所回落但仍位于扩张区间。4月非制造业PMI为56.4%，较上月下降1.8个百分点。建筑业商务活动指数为63.9%，较上月下降1.7个百分点，基建对于经济仍有支撑。服务业商务活动指数为55.1%，较上月下降1.8个百分点，线下消费场景修复后，服务业需求较为稳定，景气度维持在较高水平。

内需走低可能是受到房地产的影响。相较于春节后地产销售的超预期走强，4月以来房地产销售环比明显走低，说明疫情期间积压的购房需求已经释放。4月30大中城市商品房日均成交面积为43.7万平方米，低于3月的日均水平57.3万平方米。4月以来，二手房市场也出现降温现象。近期黑色板块商品走势偏弱，螺纹钢需求不佳，也反映出施工端尚需提振。总体看，内外需求不足制约了经济复苏斜率，在积压的购房需求释放后，房地产销售的持续性待观察，未来还需要通过宏观数据不断验证经济的边际变化。

短期内美联储难以降息

5月美联储议息会议决定继续加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%—5.25%，符合市场预期。此次FOMC声明措辞出现软化，删除了“一些额外的紧缩政策可能是适当的”的表述，这也暗示此轮加息终点已经来到，未来可能暂停加息。但鲍威尔会后发言表示通胀仍然高企，如果通胀居高不下，不会考虑降息。

4月美非农就业再度超预期。4月美国新增非农就业25.3万人，远高于预期的18.5万人，3月数据下修至16.5万人。分行业看，主要贡献仍来自于服务业，4月服务业新增就业19.7万人，其中教育和保健服务新增7.7万人，专业和商业服务新增4.3万人，休闲和酒店业新增3.1万人，休闲和酒店业新增就业连续3个月回落。4月失业率为3.4%，低于预期的3.6%，前值为3.5%，失业率已经回落至历史较低位置。4月劳动参与率为62.6%，与上月持平。4月平均时薪环比增长0.5%，高于市场预期的0.3%，前值0.3%，时薪同比增长4.4%，前值4.3%。时薪同比、环比均出现反弹，显示出薪资增速仍有黏性。整体看，美国就业市场韧性较强，失业率回落至低位。

近期美国再次出现区域性银行问题，第一共和银行倒闭。此次的中小银行业危机，主要还是美联储加息导致的流动性危机，使得居民和企业信贷环境收紧，但难以发展成系统性风险，市场对此反应不大。因此，美联储在确定货币政策时，仍主要关注通胀的影响，未来降息路径仍具有不确定性。虽然美联储大概率在6月停止加息，但考虑到通胀韧性，可能会在较长时间内维持较高利率水平，市场的乐观预期有出现下修的风险。根据CME美联储观察，目前市场认为美联储9月开始降息，且年内将降息75个基点。重点关注本周美国即将公布的4月CPI数据。

国内政策保持定力

今年以来，国内经济温和复苏，短期内政策不会有转向风险，但也不会有大规模刺激政策出台，未来政策将保持定力。从近期央行的表态看，对资金空转有一定担忧，货币政策未来可能逐步边际收敛。

4月28日召开的中央政治局会议对当前经济恢复情况较为肯定，认为经济增长好于预期，但也强调内生动力还不强、需求仍然不足。因此，考虑到经济复苏的基础仍不稳固，短期偏积极的宏观政策收紧的概率不大，但总量刺激政策出台的可能性下降。此次会议也表明未来将更多以产业政策为主，提及了新能源汽车以及人工智能发展。5月5日召开的中央财经委员会会议同样聚焦现代化产业体系，提到“把握人工智能等新科技革命浪潮”。受益于政策支持，未来人工智能等相关产业发展空间较为可观。

综上，美联储加息或已到终点，但不会很快开始降息。国内方面，内外需求不足制约经济复苏斜率，4月制造业PMI回落至收缩区间。政策方面，总量刺激政策出台的可能性下降，更多将以产业政策为主。一季度A股盈利水平继续磨底，二季度可能出现拐点。因此，未来经济将继续温和复苏，存量资金博弈下，市场风险偏好难以显著提升，结构性行情下指数将继续振荡整理。数字经济和央企改革仍然是市场双主线，行情将轮动展开，市场风格有望再平衡，IH和IM可均衡配置。（作者单位：东吴期货）