消费转弱加剧累库 PTA持续上涨动能不足

研报正文

一、市场回顾 

上周在成本以及需求的影响下，PTA(5942, -30.00, -0.50%) 呈现先扬后抑的局面。步入本周原油窄幅震荡， 对 PTA 成本端推动有限，而终端织造开工下降，消费转弱加剧聚酯累库压力，导致对上游 PTA 采购意愿下降，PTA 高估值下，下行压力增加。短期市场有进一步试探通道线上方压 力的预期偏强，不破之下震荡的概率偏大。近期 PTA 主力合约发生移仓换月，基差大幅拉 涨。 

二、基本面分析

2.1 成本端支撑仍在 但是力度较前期略有弱化

上周在 OPEC+成员国集体宣布减产的意外下，国际原油市场看多氛围明显升温，WTI 主力合约和布伦特主力合约呈现持续上涨。OPEC+新一轮减产是在 2022 年 10 月减产 200 万桶/日基础上的又一次减产，减产规模足以改变全球 5 月之后的原油供需平衡表。根据 OPEC、IEA 和 EIA 在 3 月 15 日前发布的月报估测，2023 年 2 季度全球原油市场均小幅累库，累库幅度从 30—70 万桶/日不等，下半年则以去库为主。当前 OPEC+从 2023 年 5 月开启减产 160 万桶/日意味着全球将去库，而下半年全球去库幅度将进一步加大，进一步对油价起到了托底的作用。

本周美国 3 月份的 CPI 数据超预期回落，显示美国通胀压力减弱，叠加美联储公布 3 月份的货币政策会议纪要，显示美联储加息临近尾声、美元走弱，国际油价全线上涨，推动油系成本重心上移。

当前需求端内强外弱和 OPEC+主动减供应的博弈为市场交易的主线。从供应端来看，近期原油弹性相对较小，特征仍然显现。然而近期全球石油消费表现仍不尽人意，当前欧美经济下行，石油消费绝对水平仍然偏低，但是美国汽油消费季节性回升，而我国石油消费延续缓慢恢复。叠加美国能源部长 Jennifer Granholm 周三表示，拜登政府计划尽快补充美国战略石油储备(SPR)，她表示在 6 月至 7 月完成 SPR 释放计划后，回补行动将于今年下半年开始。

短期来看，供应端利好释放后盘面迅速反应，再度夯实了油价底部区间，待减产完全落地后将显著改善二季度全球供应格局。但是目前外围市场风险仍然较大，需要关注美国通过收紧货币政策、加速伊核谈判等反制措施的力度。短期对 PTA 的成本支撑仍在，但是力度较前期略有弱化。

2.2 PX供应持续偏紧 对PTA支撑仍在

从2020年 2 月至今，目前亚洲装置开工率处于三年以来的低点，而国内目前的装置负荷基本上维持在近几年以来的低点附近，致使短期国内 PX 市场供应持续偏紧。步入本周，由于短期石脑油的回调幅度远小于 PX，导致 PX 裂解价差呈现小幅回落。

上周国内威联化学老线 100 万吨 PX 停机、辽阳 75 万吨装置停机、中金 160 万吨装置检修 3天停机迫使国内装置开工率持续下滑，步入本周尽管乌鲁木齐石化 100 万吨 PX 装置计划 11日开始为期 2 个月的检修，但是中金装置重启，盛虹恢复，届时供应偏紧的局面或有所缓解。但是外围调油的逻辑仍在，后期市场需要重点关注外围调油以及国内 PX 市场的供应，若市场供应较前期有明显的改善，则对 PTA 支撑将有所下滑。

2.3短期PTA 市场供应持续收窄

上周国内 PTA 装置开工率维持在 79.71%，周环比上涨 0.6 个百分点，主要是周内两套装 置重启，分别是海伦石化 2#、仪征化纤重启。步入本周，仪征化纤 1#35 万吨装置降负停车 中，东营威联总产能 250 万吨/年的装置负荷降至 5 成附近，致使短期市场供应小幅收缩。据 统计截至 2023 年 4 月 13 日，国内 PTA 库存量维持在 270.32 万吨，周环比减少 2.05 万吨， 跌幅达到 0.75%，处于 2 月末以来的新低。不过近期蓬威石化 90 万吨/年的装置已投料，预 计近日出产品，若后期产量小幅上涨，则供给端偏紧的局面或将有所缓解。 

2.4下游聚酯市场需求跟进不足 对PTA市场存在一定的拖累

从终端织机来看，3 月末至今终端纺织业装置开工率呈现下滑趋势，消费转弱预期增加。 据统计，截至 4 月 7 日，织造业装置开工率维持在 54.48%，较 3 月末下滑 7.55 个百分点， 周环比下滑的幅度达到今年以来的新高。装置开工的低位运行，反映出总需求不足仍是聚酯 运行面临的突出矛盾，也进一步奠定了对上游市场的拖累预期。

虽然聚酯装置开工率较 3 月末小幅下滑，但是目前涤纶长丝装置开工率仍维持短期高位 运行，加之涤纶长丝价格相对坚挺，削弱下游织造业的备货意愿，导致短期涤纶长丝各品种 库存都较前期又呈现了小幅累库的局面。本周涤纶长丝企业产销率呈现明显的回落，市场采购信心不足，对上游 PTA 市场存在一定的拖累。

三、总结

展望后市，我们认为近期宏观扰动略有缓解，虽然成本端原油、PX 支撑仍在，但是支撑 力度较前期略有下滑，叠加终端以及下游市场需求不及预期， PTA 持续上涨动能略显不足。考虑到近期欧美金融端压力仍未消除，而成本端支撑仍然还在，虽然 PTA 略有回调，但是幅 度也相对有限。因此我们认为，短期 PTA 市场持续上涨动能不足，略有回调，但是幅度有限。