股指中小板块较为抗跌

在四大期指连续三周收阳后，本周中证500和中证1000期指在前期箱体上沿附近振荡休整。截至周三，IC2304小幅收跌0.39%，IM2304小幅收跌0.33%。自4月3日以来，市场成交额连续7个交易日处于万亿元之上，万亿量能表明市场风险偏好偏积极，上证综指基本维持在3300点上方运行，但未能再创新高。

本周央行公布国内3月金融数据，社融呈现总量和结构双重利好。3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期的4.5万亿元，新增人民币贷款3.89万亿元，也高于市场预期的3.24万亿元，社融增速为10%，高于2月9.9%。结构方面，居民和企业的短贷、中长期贷款均出现明显增长，而票据融资显著下降。一方面，3月房地产成交面积继续增长，30大中城市日度商品房成交面积显示3月成交数据高于2020年和2022年，基本与2019年持平，带动居民中长期贷款回升。另一方面，PMI数据显示经济复苏力度较为稳健，居民和企业对经济复苏预期的信心增强。但显示经济活力的M1同比增速不及预期，且较2月数据下降0.7个百分点，表明整体复苏强度有待进一步验证。

美国3月CPI数据公布，同比增速降至5%，低于市场预期的5.2%，创2021年5月以来新低，为连续第9个月增速放缓，环比增速降至0.1%，也低于市场预期的0.2%。而3月核心CPI同比增速由5.5%增至5.6%，表明美国通胀仍具有较强韧性，预计5月大概率仍将继续加息25个基点，但CPI增速的连续放缓很大程度上缓和了市场对于美联储加息终点的预期，同时3月中旬美国银行业危机的爆发使得美联储不得不考虑加息带来的负面冲击。4月14日凌晨美联储3月议息会议纪要发布后，市场减少了对于美联储5月加息的押注。考虑到通胀持续放缓及经济衰退，我们倾向于认为，美联储或将在5月进行本轮加息周期的最后1次加息，然后年内维持高利率不变。

自2000年至今，美联储共计有4轮加息周期，前3轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。3月23日，美联储议息会议结束之后，目前基本处于第四轮加息周期的尾声，预期5月可能还有最后1次25BP的加息。从基本面角度看，美联储接近加息尾声会一定程度上缓解我国货币政策的压力，货币政策或会有更大的实施空间。另一方面，人民币汇率压力也会缓解，对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。为了寻求更多数据上的验证，我们统计了历史3轮加息周期尾声上证综指的涨跌表现。倒数第二次加息至最后一次加息期间，上证综指涨跌分化，没有明显的利好。加息结束后1个月和加息结束后2个月期间，上证综指多以收涨为主，且涨幅出现明显扩大；倒数第二次加息至加息结束后2个月期间，上证综指均为收涨。故从统计学角度来看，美联储临近加息尾声后，中期A股表现尚可。

综合以上，目前市场经过前期的反弹，在箱体上沿附近面临技术性压力，若短期无进一步上行驱动，或面临一定的回调风险，但目前国内经济复苏力度稳健，市场未见系统性下行风险，股指有望振荡上行。风格方面，目前数字经济相关行业的成交额占比处于历史相对高位，短期行业拥挤度较高，存有较大的回调风险。从中期来看，数字经济主题，既有政策面驱动，又有技术面催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长和盈利空间，股价存有较大的向上空间。（作者单位：申银万国期货）