累库转为去库 沪锡大幅反弹

近期，外围宏观情绪对市场影响较大。美国硅谷银行爆雷、欧美银行业危机等带来的长尾效应仍在，使得市场恐慌和避险情绪升温。虽然有色金属板块一度破位下跌，但美元指数从3月9日开始遇阻回落支撑了有色金属板块，伦锡先于沪锡走出7连阳，沪锡受到带动大幅反弹。上周四，美国财长耶伦改口表示“准备必要时再采取保护存款行动”，这对银行危机中的市场情绪起到极大的安抚作用。

从基本面来看，有色金属处于旺季，价格大幅下跌后，下游补库需求旺盛使得价格多次反复。库存方面，连续几周季节性累库转为去库等对价格带来支撑。对于锡价也是如此，上涨的主要原因就是锡矿短期供应有所下滑，加上库存转为去库，价格大幅反弹，但下游消费疲弱可能会对短期涨势形成拖累。

短期供应增加趋缓

1—2月，锡矿石进口量锐减。其中，1月进口量为16399吨，同比下滑58.99%；2月进口量为17174 吨，同比下滑13.07%，1月和2月锡矿石进口量累计同比下滑43.81%。

主要原因是春节因素导致海关通关时间变长，同时缅甸矿石库存较低，政府抛储意愿减弱，导致流通到我国的数量变少。由于进口矿石在锡矿石供应中占比47%，而缅甸矿石占进口矿石比例58%，影响是比较大的。

锡矿供应紧张也体现在加工费下滑上。2022年7月中旬以来，锡矿加工费一路下滑。其中，40%锡精矿的加工费从28000元/吨一路下滑至14000元/吨，该价格已经接近多数加工企业的成本，导致部分企业减产，但其余大部分企业只有减产计划，并未落实到实际行动上。数据显示，3月24日当周，云南地区锡冶炼企业周度开工率为61.88%，持平于上周水平，而江西地区锡冶炼企业周度开工率为39.74%，较上周略微下降1.62个百分点，短期下降不多，但就同比数据来说，云南和江西开工率分别下滑7.27个百分点和14.77个百分点，下滑幅度较大。

产量数据显示，2月国内精炼锡产量为12892吨，环比增加7.52%，同比增加5.98%，1—2月累计产量同比减少3.39%，2月国内精炼锡产量实际表现稍逊于预期。3月部分冶炼企业重启抵消了减产影。据第三方机构预计，3月国内精炼锡产量环比将有所增加，预期月度产量为14200吨。

进口方面，由于进口一直处于盈利状态，精炼锡进口数量大增。1—2月我国进口精锡总量为2581吨，同比增长233.9%。其中，来自印尼的进口锡锭占进口总量显著下滑，不足30%；来自秘鲁的进口量明显增长，占总量比重近60%。由此预计，3月精炼锡进口仍然小幅增加。

整体来看，需注意减产事件有没有随着TC下滑而进一步发酵，倘若没有，那么供应将进一步增加，锡价也趋于反弹而非反转。

下游消费差强人意

需求是今年较为不确定的因素。供应端看，供应增加的确定性加大，一旦需求面强预期落空或一直停留在弱现实，将会形成极大的向下共振。

SMM调研，国内2月份样本企业锡焊料产量 7966吨，较1月份环比增加49.57%。2月锡焊料整体开工率为80.1%，环比上升26.6%，同比上升14.8%，总体仍然不及预期。光伏类焊锡开工率明显高于电子类焊锡开工率。预计3月开工率为81.8%，仅微幅上升1.7%，备库完成后开工率上升幅度有限。

调研数据显示，国内2月份样本企业铅蓄电整体开工率为68%，环比上升3%，同比下降5%。 3月24日当周，5省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.42%，较上周微降0.19个百分点，铅蓄电池逐渐进入淡季，促销需求拉动有限。总体来看，3月开工率预计维持在73%，环比上升5%。

需求方面，后市应关注下游电子相关产业的需求能不能持续回升，下游的原料库存能不能形成新一轮的主动补库，如出现上述情形可能价格会进一步向上。

库存方面，3月24日当周，上海交易所显性库存为8745吨，较上周减少282吨，为连续上升后首次减少，支持期价反弹。

综上所述，锡价大幅反弹主要来源于供应预期波动。加工费持续下滑使得多数企业接近生产成本，从而引发减产预期，但随着锡价大幅反弹，利润下跌有所缓解，预期减弱又会制约反弹空间，同时需求疲弱也对期价形成负面影响。沪锡加权指数突破重要压力212000元/吨后，才会有进一步向上的空间。（作者单位：国海良时期货）