产油国联合减产助推油价

受OPEC+多国宣布将联合减产的影响，本周一全球油市大幅高开，涨幅均超过5%。

今年贯穿油市的两大重要支撑：一是布伦特油价（65—70美元/桶）处在OPEC中东主产国盈亏平衡线附近，二是美国油价（67—72美元/桶）处在美国原油收储价格区间。由于美国页岩油商在2020年油价大跌后一改前10年的积极扩张策略，预计近几年产量增幅不会超过5%。因此，当OPEC+做出减产决定时，美国页岩油商和全球其他原油生产方没有能力通过增产进行抵消。若OPEC在与盟友紧密合作的过程中定价话语权得到空前强化，将很容易撬动全球供需平衡，从而为自己生产的原油获取满意的报价。

OPEC+在此前原油价格大跌期间没有采取行动，是因为当时市场的关注点在欧美银行业危机上，供需面的政策对银行业危机缓解无济于事，反而容易被解读为由于银行业危机，OPEC+对未来全球需求信心不足，但这不代表OPEC+会容忍国际油价在今年没有竞争对手的大好形势下仍然威胁到其盈亏平衡线的可能性。因此，当欧美金融市场稍显稳定后，OPEC+推动了联合减产，并声称这是支持石油市场稳定的预防措施。与过去减产以抵消页岩油革命带来的原油产量增长相比，今年OPEC+减产对油价的撬动将更为轻松，沙特甚至可以通过上调即将公布的原油官方售价进一步巩固市场多头情绪。

不过，与操作成熟的OPEC+相比，美国能源部在本次油价回落过程中的应对稍显稚嫩。美国能源部在油价进入收储区间后选择观望而非按计划收储，在可以正常收储的情况下，宣称要数年时间才能完成收储，但美国能源部在上周油价反弹后又自相矛盾地宣布会在今年稍晚时候收购SPR。然而，行情不会等待，随着本周一早盘高开，美国能源部已经完全错过了在67—72美元/桶收储区间回补库存的时机。基于美国SPR低库存的补库需求，油价支撑将持续存在。

俄罗斯最早在2月声称将在3月从1000万桶/日的基准减产50万桶/日，3月则将减产期限进一步延长至6月。3月前3周，俄罗斯实际减产30万桶/日左右，减产力度不及预期，但笔者认为俄罗斯供应有进一步缩小的可能。俄罗斯原油有两种消费途径，分别为原油出口和原油加工。从最新的船期数据和俄罗斯海运原油出口高频数据来看，尽管当前俄罗斯主要出口国只有中国和印度两家，但出口量总体持稳，连续6周保持在300万桶/日上方。原油加工方向，通常以俄罗斯国内消费和对外成品油出口体现。当前俄罗斯的困扰主要集中在成品油出口方面，自欧盟2月5日相关制裁实施后，俄罗斯海上在运柴油数量激增，显示其成品油销售深受制裁困扰，这会向上传导至原油加工量，倒逼俄罗斯原油减产。事实上，俄罗斯陆上石油库存已经从年初的不到1000万桶迅速增至1500万桶附近，季度涨幅将近50%。若成品油销售状况迟迟得不到改善，俄罗斯原油产量进一步下降也是理所当然的结果。主要能源机构报告普遍预计俄罗斯三季度将被迫减产70万—80万桶/日，超过其当前宣称的50万桶/日。

随着美国炼厂春检陆续结束，最新一期美国炼厂开工率已经回到90%上方，但汽油库存却持续下行，稳定保持在过去5年区间下方。一方面，美国汽油需求在去年年底冬季风暴和流感缓解后已经持续恢复，目前美国汽油隐含需求已经超过了去年同期和5年均值，是汽油库存下降的主要原因。另一方面，进入3月后美国汽油出口有所增加，也为汽油库存下降锦上添花。众所周知，每年夏季是美国传统驾驶高峰季，所以汽油消费旺季到来之前的库存安全就显得十分重要。若汽油库存维持在非常规低位，则极易推升汽油价格，助长汽油裂解，并刺激炼厂炼油需求。

笔者认为，原油基本面本就存在一定利好，即使OPEC+不减产，下半年随着俄罗斯供应进一步收紧，供不应求的情况也会再度出现，但OPEC+的联合减产大幅前置了该情形出现的时间点。不过，国际油价上行将进一步刺激美国通胀，迫使美联储在降低通胀和降低金融风险的抉择中面临更大挑战，在美联储维持高利率政策的背景下，外围金融风险始终与原油基本面偏强共存。