多空因素交织 连粕或延续震荡

　一、行情回顾

　　2月份连粕主力在3800-3950区间呈高位偏弱震荡走势，巴西大豆(5386, -3.00, -0.06%)丰产是盘面向上承压的主因，但阿根廷减产，以及现货升水，M2305合约在3800关口存较强支撑。

　　图1 豆粕(3551, 25.00, 0.71%)主力合约走势

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图2 美豆走势及CFTC基金持仓

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　二、基本面分析

　　南美大豆方面，巴西即将迎来1.53亿吨左右的历史新高产量，但阿根廷大豆遭受干旱、霜冻的连续打击，布交所已将最新产量预测下调至3350万吨，为近15年最低。

　　美国大豆方面，USDA农业论坛展望预测，23/24年度美豆种植面积8750万英亩，与去年持平，低于市场预期的8860万英亩。趋势单产预测为52蒲/英亩，产量预计为45亿蒲，同比增5%。美豆通常4月底开始种植，下一份重要数据为3月底的USDA种植意向报告。

　　图3 巴西产区未来15天降雨量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图4 巴西产区未来15天温度

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图5 阿根廷产区未来15天降雨量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图6 阿根廷产区未来15天温度

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　国内供给方面，去年全年累计进口大豆9108万吨，同比降幅缩至5.6%。Mysteel预计，今年2-4月大豆进口到港量分别为702万吨、600万吨以及830万吨，由于巴西前期收割进度偏慢，3-4月份大豆到港量较此前预期下调。需求方面，近期猪价反弹至成本区间下沿，但下游普遍看空豆粕后市，2月份豆粕成交偏淡。由于3月份到港量较低，预计国内豆粕库存将结束累库，3月库存阶段性下降。

　　图7 我国进口大豆月度到港量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图8 生猪养殖利润

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图9 生猪存栏同比及环比变化

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图10 能繁母猪存栏同比及环比变化

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图11 国内大豆库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　图12 国内豆粕库存量

　　数据来源：Wind、国都期货研究所

　　三、后市展望

　　巴西丰产，后期国内进口到港量增加仍是内外盘向上的主因。但阿根廷大豆历史性减产，USDA预测的今年美国大豆种植面积不及预期，以及国内3月份进口大豆到港量有限，05基差仍在高位。综上，近月05合约不过分看空，预计短期连粕延续高位弱势震荡。