铜：情绪消退 谨慎追高

研究结论

　　从供需面来看，2023年加工费将维持高位，供应端将明显转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由2022供需双弱格局向供强需平格局转变。

　　从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

　　从宏观经济，2022年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2023年全球经济错配，经济衰退风险仍存。

　　综合上述，从基本面来由2022年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜产量将上行，国内出现累库，炒作预期回落，谨慎追高，2月铜价或在65000~70000区间运行为主。

　　一、行情回顾

　　图1：LME铜&沪铜(68570, 420.00, 0.62%)

　　资料来源：WIND

　　回顾2023年1月行情，沪铜整体上涨的行情，受到国内积极政策和疫情放开的影响，宏观情绪回暖，大宗商品企稳反弹，铜价突破70000压力位。

　　二、宏观方面

　　1、内松外紧，衰退仍存

　　2022年，美国加息元年，但目前史诗级加息，将通胀不是很明显，短期美联储不会过早退出，经济忧虑比较明显。国内方面，2023疫情放开短期仍承压，下半年经济会有所好转。

　　2、全球经济各有变数

　　2023年新兴市场和发展中经济体情况相对较好，增速可能与上年的3.7%大体持平，其中印度经济增速可能以6%领先大型经济体，而俄罗斯经济则可能会出现约2%的负增长。IMF预测亚洲新兴市场和发展中经济体有望增长4.9%，较此前预测值下调了0.1个百分点。至于中东和北非地区预计2023年经济将放缓至3.6%。

　　图2：中国PMI

　　数据来源：WIND

　　图3：美国制造业PMI

　　数据来源：WIND

　　三、供需分析

　　1、供需平衡表

　　图4：WBMS全球供需平衡表

　　资料来源：ICSG 大越期货整理

　　图5：ICSG全球供需平衡表

　　资料来源：WMBS

　　全球精炼铜供需现状：2022精炼铜小幅短缺，2023供需将有所过剩

　　据ICSG，国际铜业研究组织（ICSG）在最新发布的月度报告中称，2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89，000吨，10月为过剩68，000吨。全球11月精炼铜产量为220万吨，消费量为230万吨。ICSG表示，2022年前11个月，精炼铜市场短缺384，000吨，之前一年同期为短缺381，000吨。

　　世界金属统计局（WBMS）公布的报告数据显示：2022年1-9月全球铜市供应短缺73.6万吨，2021年全年为供应短缺28.5万吨。截至9月底，可报告的ME库存（包括非仓单库存）较2021年12月底高出4.8万吨。上海期交所仓库的库存减少7，700吨，COMEX库存减少4，800吨。2022年1-9个月，全球矿山铜产量为1，600万吨，较上年同期增加1.2%。同时期全球精炼铜产量为1，850万吨，同比增长1.2%，其中中国和印度产量增幅明显，增幅分别为30.1万吨和5.6万吨。2022年1-9月，全球铜需求为1，925万吨，较上年同期增加4.1%。1-9月中国表观需求为1，071万吨，同比增长5.5%。1-9月，中国半制成品产量同比增加4.5%；美国精炼铜产量为73.32万吨，较上年同期增加6，800吨。9月精炼铜产量为208.5万吨，需求为222.69万吨。

　　2、供应端：2022年供应逐步恢复，2023年增幅明显

　　（1）供应逐步恢复

　　2022年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。

　　图6：铜矿产量

　　资料来源：Wood Mackenzie，MI

　　（2）2022、2023新增产能释放

　　2022年新扩建铜矿是主要增长动力，年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望2023年，铜矿供应进一步恢复，预计2023年增速在4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。

　　图7：铜矿产量

　　资料来源：大越期货整理

　　图8：全球矿产产能及产量，利用率

　　资料来源：WIND

　　（3）2021年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能

　　我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。

　　2021年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。

　　图12：中国精炼铜供应量

　　资料来源：WIND

　　（4）2022年TC低位反弹，2023年有望继续

　　2021~2022年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制。

　　对于2023年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石或讲快速运回国内，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC有望延续。

　　图10：中国铜冶炼厂粗炼费TC

　　资料来源：WIND

　　3、需求端：需求疲软长期锚定

　　（1）特高压未能缓解电网消费下滑

　　从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2023年国网的计划投资额为5200亿元，较21年实际投资额增加188亿元。2020年重启特高压，但是表现欠佳，2022年全年，累计完成2012亿，同比上升2%。2023年电气化进程或还是平稳，难以拉动很大需求。

　　图11：中国电网投资

　　来源：WIND

　　（2）2022年外销回落，2023页难有表现

　　空调方面，2022累计空调产量增速同比上升1.8%，产量22247万台。2022年家电在出口带动下消费带动下有所增长，但是三四季度出现明显回落。展望2023年，国内家电销售有所瓶颈，外销高景气有所回落。

　　图12：中国空调当月值和当月同比

　　来源：WIND

　　（3）汽车增长动力不足，新能源汽车带动部分铜消费

　　汽车方面，2022全年月累计产量2747.6万辆，同比上升3.4%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2023年传统汽车消费将继续保持低迷，新能源车短期不能带动大量消费。

　　图13：中国汽车当月值和当月同比

　　资料来源：WIND

　　图14：中国汽车销量当月

　　资料来源：WIND

　　（4）房地产提前透支，2023年或难有表现

　　房地产方面，2023年商品房累计销售面积135836万平方米，同比下降24.3%，房地产新开工面积120587万平方米，同比下降39.4%，房地产投资额132895亿，同比下降10%。2022年，房地产表现槽糕，2023年也难有表现。

　　图15：国内房地产市场

　　资料来源：WIND

　　4、成本端：成本有所抬升，但是目前铜价利润很高

　　铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。

　　预计2023年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。

　　图16：全球铜成本曲线

　　资料来源：Wood Mackenzie

　　5、库存

　　全球铜库存情况：库存快速回升，2023年有望迎来反弹

　　2022年由于海运紧张导致铜精矿运输，同时全球电力紧张导致精炼铜产量下降，展望2022年，电力供应和运输缓和背景下，矿石供应充足，库存或有望迎来回升。

　　图17：LME铜库存

　　数据来源：WIND

　　图18：SHFE铜库存

　　数据来源：WIND

　　图19：全球铜库存

　　数据来源：WIND

　　图20：COMEX铜库存

　　数据来源：WIND

　　图21：上海保税库库存

　　资料来源：WIND

　　四、技术分析

　　图22：沪铜指数周K线

　　资料来源：博易大师，大越期货整理

　　目前从沪铜指数周k线来看，技术面，上方压力72000，下方支撑在55000，整体在这区间运行。

　　五、总结

　　1．从供需面来看，2023年加工费将维持高位，供应端将明显转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由2022供需双弱格局向供强需平格局转变。

　　2．从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

　　3．从宏观经济，2022年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2023年全球经济错配，经济衰退风险仍存。

　　4．综合上述，从基本面来由2022年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜产量将上行，国内出现累库，炒作预期回落，谨慎追高，2月铜价或在65000~70000区间运行为主。