豆油维持窄幅波动

当前，在宏观周期切换的时间窗口下，宏观经济形势是主导大宗商品价格趋势的重要因素。笔者预计，美国将向弱衰退宏观周期轮换，宏观利空因素或阶段性、边际性改善，但对油脂价格的运行节奏仍有一定影响。

进口大豆供应保持中性

巴西大豆新作维持丰产预期，但主产区降雨导致收获进展偏慢。Patria Agronegocios咨询公司称，截至2月5日当周，巴西2022/2023年度大豆收获进度为9.86%，低于去年同期的20.4%。受主产区降雨影响，巴西收割进展缓慢，这意味着巴西大豆收割推迟，利于美豆出口。而且由于巴西大豆收获速度缓慢，导致农户存在惜售情绪，远期销售迟缓。截至2月3日，巴西正在收割的大豆的远期销售量为4672万吨，相当于产量预期的30.5%，高于1月6日时的28.5%，低于去年同期的44.1%，也低于五年同期均值44.8%。

布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至2月1日当周，阿根廷2022/2023年度大豆种植进度达到100%。2022年12月份以及2023年1月份上半月出现的高温少雨天气导致阿根廷大豆产量预期有所下滑。该交易所预计2022/2023年度阿根廷大豆产量为4100万吨，低于2021/2022年度的4330万吨。

中国粮油商务网统计数据显示，截至2月5日当周， 2023年2月大豆到港量预估为600.3万吨，较上月预报的783.1万吨到港量减少了182.8万吨，环比下降23.34%，较去年同期的525.7万吨到港量增加74.6万吨，同比增加14.19%。2023年1—2月的大豆到港预估量为1383.4万吨，去年同期累计到港量预估为1196万吨。

图为进口大豆近月盘面榨利走势（单位：元/吨）

图为进口大豆近月现货榨利走势（单位：元/吨）

进口大豆供应保持中性叠加当前大豆现货压榨利润处于平衡点附近，豆油中期新增供给将维持中性。

库存量低位徘徊

中国粮油商务网调查数据显示，当前国内豆油库存量约为89.1万吨，较上周的88.3万吨增加0.8万吨，环比增加0.87%；合同量为52.2万吨，较上周的51.0万吨增加1.2万吨，环比增加2.24%。其中，沿海库存量为81.4万吨，较上周的80.6万吨增加0.8万吨，环比增加0.95%；合同量为50.6万吨，较上周的49.5万吨增加1.1万吨，环比增加2.25%。

当前豆油市场处于被动去库的尾声阶段，在中期新增供给维持中性、需求预期保持稳定的情况下，后市豆油库存量将维持低位或低位修复。

基差方面，当前豆油2305合约的基差在600—800元/吨，上月同期为450—650元/吨。与历史同期相比，当前基差处于中高位水平。

图为进口压榨一级豆油基差年度走势对比

综上，结合宏观经济形势、基本面、市场结构与技术分析判断，中短期豆油期货2305合约价格将面临“上有压力，下有支撑”的局面，大概率维持窄幅波动格局。