弘则研究王亚丹：全球经济尚未触底，2023年3月美联储可能停止加息

2023年，国内外宏观市场应该关注哪些重点？1月3日，弘则研究宏观分析师王亚丹在2023大宗商品投资论坛上表示，2023年中国和美国经济的主要逻辑发生转变，中国经济将从底部开始修复，美国经济将从过热转向衰退。一方面，随着国内放松疫情管控措施，政策底出现，国内市场情绪改善，对远期经济的预期部分修复；另一方面，美国通胀大概率见顶，同时美国经济数据在走弱之中，美联储考虑放缓加息，在通胀逐渐下行的预期下，市场对终点利率的博弈比较充分，利率对资产的冲击渐弱。

房地产方面，王亚丹认为，2023年如果疫情影响消除，疫情和利率两方面对销售增速从底部回升的拉动约为16%，鉴于长期视角下经济、人口、行业本身都在发生变化，其他因素带来的拉动可能略低于10%。综合来看，2023年房地产整体修复的弹性可能在5—10%。

消费复苏方面，王亚丹认为，由于一季度疫情模式切换过渡期居民可能将主动或被动减少消费，内需由冷渐转热需要时间，同时外贸可能因外需回落持续承压，因此预计2023年消费修复弹性约5%—10%。

海外市场方面，王亚丹认为，2023年通胀逐渐向增长切换，利率对美元指数的影响将有所减弱。

“2023年一季度，市场交易的重心将从通胀逐渐切换至经济状况，即交易美国此次衰退的程度和美联储维持高利率的时间。总的来说，接下来通胀回落节奏最大的不确定性在于就业市场的紧张何时缓解。”王亚丹说。

此外，王亚丹认为，2023年3月美联储可能停止加息。“如果核心环比维持目前的0.3%，或略有下降，明年3月前后核心CPI有望回到5%附近，从美联储希望看到所有期限实际利率转正的角度来说，这样的数据有利于其在5%附近暂停加息。对市场来说，这意味着加息已在预期之内，利率造成的冲击有限。”

王亚丹认为，这一轮周期中美国经济的特点是疫情期间居民商品消费和服务消费的错位导致制造业和服务业回落速度不同。美联储加息以来，对利率敏感的房地产销售和相关的耐用品（家具家电、汽车等）消费先后转弱，制造业PMI降至收缩区间，而服务业则受到消费的支撑，还在扩张之中。这种结构性同样体现在就业市场。消费与投资的差异也是此前美国经济在投资拖累下出现技术性衰退，但实际上经济仍然偏强的原因。

从交易逻辑来看，王亚丹认为，就业市场是本轮经济状况交易中的重点。

她认为，检视当下美国经济的状况，企业和居民资产负债表健康、杠杆率低，暂未看到美国内部会对经济造成严重冲击的风险点。目前的问题是怎么在抑制高通胀的过程中尽量压低失业率，使消费不出现大幅下降。在“金融条件收紧————企业融资难度和经营压力上升————失业率逐渐上升————居民消费下降”的链条中，影响美国经济下行幅度的主要是就业市场状况，此外可以观察企业融资相关指标。

综合来看，王亚丹认为，2023年全球经济尚未触底，美元指数难以出现趋势性走弱。在通胀顺利维持目前速度回落、就业市场有望软着陆的情况下，本轮美国经济有望实现浅衰退，使美国需求和全球贸易活动强度下降深度较浅，则美元指数可能不会回到2022年114左右的高位区间。但在全球经济下行、贸易收缩的阶段，美元指数仍然难以趋势性回落，可能维持偏强振荡，直到全球经济活动触底回升。