玉米 价格仍存上行空间

短期延续调整态势

统计数据显示，乌克兰旧作玉米产量或继续减少，新作玉米播种面积或低于市场预期。与此同时，通过统计新年度玉米替代品物料数据，我们认为新年度进口玉米影响权重在提升。简而言之，进口玉米市场价格重心会进一步上移，这使得国内玉米价格或将被动跟随上涨。

自11月下旬以来国内玉米价格持续下跌，锦州港玉米收购价从2920元/吨跌至当前的2800元/吨。其主要原因是，12月以来物流因素好转叠加农户集中售粮。而在此期间，国际玉米价格却出现上涨，美玉米期货价格从12月的640美分/蒲式耳快速上涨至690美分/蒲式耳。综合考虑国际与国内玉米市场基本面情况，我们认为新年度国际、国内玉米价格联动性更加紧密，国际玉米价格将进一步支撑国内玉米价格。

乌克兰玉米产量下调，国际玉米供需格局趋紧

本周乌克兰农业部长尼古拉·索斯基表示，由于俄乌冲突导致玉米收获面积下降，预估2022/2023年度乌克兰玉米产量将减少至2200万—2300万吨，相较于去年的4213万吨产量明显减少。另外，USDA在11月玉米供需报告中，预估2022/2023年度乌克兰玉米产量为2700万吨。相较于乌克兰农业部最新预估数据，也存在高估。根据Argus咨询统计的数据，截至12月15日当周，乌克兰玉米收获面积仅增加4个百分点，总收获面积294万公顷，收获进度70%，去年同期95%。延迟最严重的苏梅地区，收获仅完成36%。如果未收割玉米留到明年春季收获，也会导致玉米产量或质量下降。

除旧作产量存在下降预期之外，市场关注的另一焦点是，明年春季乌克兰新作玉米播种。按照各方咨询机构反馈，乌克兰由于农用机械、燃料、化肥及人员等缺乏，新季玉米能否如期播种市场持怀疑态度。如新作玉米播种面积低于市场预期，则下一年度乌克兰玉米产量或出口量同比或将继续下滑，这会导致全球玉米供需格局继续偏紧。

市场参与者除了关注乌克兰产量之外，另外担心的就是乌克兰谷物出口渠道能否持续保持顺畅。11月中旬，俄罗斯相关部门表示同意延长“黑海粮食走廊协议”3个月。据此推算“黑海粮食走廊协议”将于明年3月到期，届时玉米市场参与者或将交易乌克兰谷物能否继续出口。考虑到乌克兰玉米产量存在进一步下调可能，全球玉米市场供需格局或趋紧，这会导致国际玉米市场价格重心上移，进而使得国内进口玉米成本上升。参照机构的统计数据，美玉米最新进口成本约为2970元/吨，相较于12月初进口玉米成本环比增加90元/吨。

图为进口玉米到港价格变化

国内玉米市场卖压前移，春节后卖压或明显下降

国内方面，由于12月初防疫政策的调整使得物流环节明显改善，农户环节售粮积极性明显增加。我们可以通过深加工企业玉米收购价变化进行验证。12月初，松原嘉吉玉米收购价格为2780元/吨，而当前时间节点玉米价格为2650元/吨，深加工企业玉米收购价格下调说明最近一段时间农户售粮进度在加快。

参照机构统计的售粮进度，截至12月22日当周，黑龙江省玉米售粮进度约为33%，吉林省玉米售粮进度约为17%，辽宁省玉米售粮进度约为30%，内蒙古玉米售粮进度约为27%。比较过去几周售粮进度数据，可知从12月中旬以来，农户售粮进度周环比明显加快。综合考虑当前时间节点及农户售粮积极性，我们认为春节后玉米卖压或明显减轻。另外，根据船期数据显示3—6月进口玉米到港较少及下游用粮主体存在被动补库需求，这在一定程度上会抵消春节后农户玉米卖压。

按照目前各方咨询机构反馈信息，可知乌克兰旧作玉米产量或继续减少，新作玉米播种面积或低于市场预期。基于上述情况，这会导致国际玉米市场供需格局趋紧，进而使得国际玉米市场价格重心有所上移。与此同时，通过统计新年度玉米替代品物料数据，我们认为新年度进口玉米影响权重在提升。简而言之，进口玉米市场价格重心会进一步上移，这使得国内玉米价格或将被动跟随上涨。