减产定价结束 花生走出BACK结构

近期花生1—4月间价差持续走强，从上周五-300一线快速走至今日收盘+150位置。

当前国内多地疫情影响，物流运输不畅导致主产区花生流通数量并不多。叠加花生食品终端为节前备货，短期通货花生成交有所起色，现货价格整体持稳。在主产区物流不畅情况下，进口花生供应补充有限，当前港口苏丹精米低库存，尾量交易为主。据海关统计数据显示，我国10月花生进口仅3.9万吨，进口量维持低位，进口花生供应增量有待国外新作花生上市。

今年花生减产背景下，油厂入市早于往年，从9月上旬开始陆续有油厂入市采购。据我的农产品网数据显示，11月样本油厂花生到货28.21万吨，比上月增加22.35万吨，11月到货数量大幅增加，油厂开机率持续上行，截止到11月25日，国内花生油样本企业开机率45.2%，比上周提升4.5个百分点。得益于花生粕价格维持在5000元/吨以上的历史高位，油厂榨利良好，油厂积极入市采购。

我们倾向于把油用花生的定价锚向花生油粕引致的榨利定价，当下最为确定的基本面是豆系油粕的现货价格下行：截至12月5日，豆粕现货价格从11月中旬的每吨5500—5700元，跌至每吨4720—4920元；豆油现货价格跌至每吨10000元以内，这对花生油粕价格有显著的拖累。因此，面对超过每吨500元的榨利下修，花生PK合约的交易逻辑转向榨利定价。

基于一季度油脂传统需求淡季，食品花生需求亦将下滑，预计食品花生和油料花生需求在年后2—3月份继续下降。在节前食品旺季备货背景下，我们偏向于花生1月与4月间价差将进一步上移，甚至能到历史高位每吨200—300一线。