需求不振 棉花疲态难改

11月以来，棉花价格整体在13000元/吨上下振荡，公检偏慢、运输问题以及仓单较低支撑棉价，但需求持续走弱压制棉花价格，由于订单不足，很多纺织企业准备提前放假，进一步降低短期棉花需求预期。进入12月，随着运输问题逐步解决，仓单注册进度有望加速，棉花基本面将呈现供多需少局面，棉花价格疲态难改。

现货价格有望走低

受疫情影响，棉花公检速度整体偏慢，截至11月28日，全国累计检验4539947包，共102.53万吨，较前一日增加2.55万吨，同比下降66.1%。自11月中下旬开始，棉花公检逐步提速，预计12月公检将进一步加速。

物流方面，11月新疆棉花运输价格不断走高，新疆棉向内地流动偏慢，内地库存不断走低。但11月底，乌鲁木齐宣布解封，进入12月，预计新疆棉运输问题将得到解决，大量新疆棉有望运往内地纺织厂，带动现货价格走低。

美联储12月仍有加息

宏观方面利空目前并未结束，美联储在年底继续大幅加息可能性并未排除。继11月加息75个BP后，12月美联储有可能继续加息50—75个BP。对于是否改变加息进度，目前美联储并未有实质性表态。在此影响下，预计12月初至12月中旬，美联储政策仍将利空大宗商品，短期商品市场难言反转。美联储加息对美棉亦是利空，在这样的背景下，国内棉花亦难以走强。

下游放假利空需求

11月，棉花现货价格稳步下降，棉纱现货价格亦出现较大回落，纺织企业利润走低。从需求上看，近期市场需求严重下滑，纺织厂开机率下降明显。数据显示，大中型纺织厂开机率一般维持在65%左右，小厂开机率降至50%以下。下游订单不足，工厂以销定采，维持偏低棉花原料库存，不敢大批量采购原材料。由于下游需求减弱，出货量减少，纺织厂棉纱库存持续增加。春节在1月下旬，许多纺织企业准备在12月开始放假，这将使得需求进一步走弱，对棉花价格构成利空。

从技术面上看，棉花主力合约已经切换为2305合约，总体依然维持弱势，短期12500元/吨附近存在一定支撑，上方13300元/吨附近存在一定压力。从期权波动率角度来看，短期郑棉主力合约波动率10月后快速回落，从30%以上回落至20%附近。波动率依然处于中等略偏高水平，预计春节前棉花隐含波动率仍有进一步下降的空间，投资者可以卖出宽跨式期权套利策略做空波动率或者卖出认购期权收取权利金。