贵金属将何去何从

美联储11月议息会议在即

对贵金属市场而言，如果美联储在最新议息会议上未透露放缓加息步伐的信号，那么贵金属价格将延续波动态势。反之，贵金属将迎来大幅反弹行情。

8月中旬以来，由于通胀形势严峻，美联储全线转鹰，9月连续第3次加息75个基点，使得美元指数、美债收益率、美国实际利率均加速上涨，金价跌破1630美元/盎司关口。9月底至10月初，因避险需求升温、美元指数等阶段性走弱，提振金价反弹近100美元/盎司。然而，由于美国9月核心通胀连续两个月上涨，市场对美联储11月、12月均再度加息75个基点的预期大幅上升，致使金价再度跌至1620美元/盎司附近，续刷2020年4月以来新低。

内盘方面，由于国内黄金现货紧俏，现货升水期货，加上受外部宏观因素的影响，离岸人民币对美元汇率一度跌破7.37关口，创2008年以来新低。因此，沪金主力表现好于国际金价，黄金内外盘价差也持续走扩。

在连续加息背景下，美国经济内生动力放缓，大通胀形势依旧严峻。近期公布的美国三季度GDP和PMI数据显示，在美联储连续激进加息下，美国经济内生动力放缓。美国三季度实际GDP环比折年率为2.6%（前值-0.6%），同比增长1.8%（前值1.8%）。从分项数据来看，出口扩张和进口下降对GDP的贡献分别高达1.6个百分点和1.1个百分点，两者合计贡献2.7个百分点，相当于GDP的所有增幅。代表内需的消费和投资继续放缓，显示经济内生增长动能减弱，特别是美国房地产投资环比加速下滑，表明美联储连续大幅加息在发挥作用。美国三季度GDP数据虽录得正增长，但内需放缓的迹象较为明显，叠加美国10月Markit制造业PMI和服务业PMI全线萎缩，表明美国经济总体向下的趋势没有改变，故维持美国经济明年大概率陷入衰退的观点不变。

然而，对美联储而言，相比经济增长，美联储更加关注通胀走势和金融稳定。最新公布的PCE数据显示，虽然美国9月PCE同比增长6.2%，连续3个月放缓，但美国9月核心PCE同比增长5.1%，前值为4.9%，连续两个月加速上行。另外，此前公布的美国9月核心CPI同比增长6.6%，刷新40年高位，均凸显美国通胀形势依旧严峻。

在通胀形势严峻的背景下，美联储11月议息会议将如何影响贵金属走势？美联储11月利率决议将于北京时间11月3日凌晨2点公布，随后美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会。笔者预计，在美国通胀形势依旧严峻的背景下，美联储将在本周的会议上连续第4次加息75个基点，将联邦基准利率水平抬升至3.75%—4%的水平。

对贵金属市场而言，金价提前下跌已经计价了大部分美联储11月加息75个基点的利空影响。近期，美联储最关注的3个月和10年期美债收益率曲线已经倒挂，或表明美国经济衰退近在咫尺，叠加美国政府官员频繁呼吁放缓加息步伐。笔者认为，市场关注的焦点在于此次议息会议能否向市场发出12月放缓加息步伐的信号。芝商所利率观察工具显示，美联储12月加息75个基点的概率已经从此前的70%左右下降至43%附近。届时若美联储维持鹰派，未透露12月加息的相关信息，那么贵金属价格将延续波动态势，但基于此前行情已经部分计价，跌幅恐较为有限。反之，若会议释放出12月放缓加息步伐的信号，那么金价将迎来大幅反弹行情，尤其是外盘。

从长期来看，在美国通胀压力高企和美联储持续加息背景下，美国经济明年存在较大的衰退风险。随着11月加息落地，美联储本轮加息周期进入后半段，名义利率抬升和经济衰退的博弈将进一步加剧，届时美元指数料回归基本面而逐步回落，美国实际利率也难以继续大幅抬升，贵金属价格长线建议以偏多思路对待。