棉花 延续弱势格局

基本面利多难觅

目前国内棉花市场呈现供需错配的特点，一方面，供应压力后移，待集中上市期释放；另一方面，“金九银十”旺季需求逐步转淡，棉价支撑也逐步减弱。整体上，内外棉价仍有进一步的下行空间。

近两周，郑棉价格重心逐步下移，主力合约跌破万三支撑。展望后市，郑棉难言乐观，中期仍有下行风险。

供应压力后移

近期，新棉发运受阻，上市进度缓慢。据全国棉花交易市场数据，截至10月27日，新疆地区皮棉累计加工总量为66.28万吨，同比减幅47.08%。往年来看，在10月底的时间节点，新疆棉花日加工量已经达到峰值，但现在仍有不小的差距，新棉加工高峰期延后，加工、销售时长拉大。此外，物流成本提高、发运时间延长，导致新棉出疆量少，内地资源紧张，进而导致“两个倒挂”现象的发生，即内地库和新疆库价格倒挂、陈棉和新棉价格倒挂。

2021/2022年度内地库双29的陈棉报价在15600—16500元/吨，2021/2022年度新疆库双29的陈棉报价在14800—15500元/吨，2022/2023年度新疆库双28的新棉报价在14200—14500元/吨。四季度为新棉集中上市期，也是一年中供应量最大的时候，虽然现在生产进度被打乱，但供应压力不是消失而是后移，等待集中上市期，供应压力将集中释放。

需求逐步转弱

随着“金九银十”旺季需求逐步转淡，棉价支撑也逐步减弱。9月、10月为传统的下游纺织生产、销售旺季，近期通过我们对纺织企业调研可知，企业订单量出现减少趋势，成品去库速度放缓，甚至开始累积，部分企业（订单化生产型的企业）担心如果后续订单承接力不行，将考虑降低开机率。目前纺织企业的原料库存处于历年低位，存在补库刚需，为了满足生产经营，需要采购原料。但随着需求逐步转淡，纺企采购意愿将逐渐下降，采购量也将减少。并且，基于对后市偏悲观的心态，纺企也不愿意大量采购原料。

从近期数据来看，纺织企业也有主动降低原料库存的情况发生。此外，终端纺织品服装销售也在走弱。9月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1072亿元，同比下降0.5%，环比增长11.32%；9月，我国出口纺织品服装280.51亿美元，同比下降3.71%，环比下降9.44%；其中纺织品出口120.69亿美元，同比下降2.74%，环比下降3.37%；服装出口159.82亿美元，同比下降4.43%，环比下降13.55%。

籽棉价格或已到峰值

收购初期，新疆地区机采籽棉收购价集中在5.1—5.5元/公斤，折算成皮棉价格在11000—12000元/吨，当时棉花主力期货价格在13500—14000元/吨，两者价差之大，存在较大套利空间。10月以来，籽棉收购价整体上移，目前主要集中在5.5—6元/公斤，折算成皮棉价格在12000—13500元/吨，其与期货价格价差大幅收敛，期货价格向下靠拢籽棉折皮棉价的下跌逻辑已得到一定程度的消化，成本上移，也对棉花期价构成一定支撑。但同时，由于套利空间大幅缩窄，轧花厂收购心理将更加谨慎，籽棉价格继续上涨空间受限。根据往年规律，籽棉价格在收购期呈现“倒U形”结构居多，那么现在价格或已经到了峰值，后续或高位回落。

综合来看，目前国内棉花市场呈现供需错配的特点，一方面，短期供应收紧，但供应压力后移，待集中上市期释放；另一方面，目前棉花去库速度较快，对价格产生一定的支撑。而中期来看，基本面仍未看到明显的上涨驱动，叠加宏观面偏弱，内外棉价未来仍有进一步的下行空间。