菜粕 以空配思路对待

从近两周的走势来看，菜粕是油脂油料板块中表现较弱的品种。豆粕期货冲高回落造成菜粕走势出现差异，而进口菜籽即将大量到港是菜粕表现较弱的主要原因。

菜粕走势受豆粕的影响

豆粕是最主要的蛋白饲料原料，国内蛋白粕走势均受到豆粕走势的影响，菜粕也是如此。美国农业部9月供需报告下调美豆产量预估，推动CBOT大豆上涨，带动国内豆粕重拾涨势。之后，在国内大豆压榨量维持高位的情况下，国内豆粕库存持续下降，市场一方面惊讶于豆粕需求的强劲，另一方面开始担忧10月大豆进口量减少将导致豆粕供应紧张。因此，9月底，在节日备货情绪的推动下，豆粕和菜粕现货价格持续上涨，从而带动豆粕和菜粕期货价格上涨。

10月上旬，豆粕现货市场情绪逐渐降温，美豆出口检验报告显示美豆出口好于预期。同时，国内油厂9—10月持续采购阿根廷和巴西大豆，市场认为11—12月国内大豆供应充足，并且11月中旬进口大豆集中到港后，豆粕供应紧张情况将明显缓解，豆粕基差和现货价格将走弱。受此影响，豆粕期货2301合约冲高回落，从而带动菜粕期货转弱。

进口菜籽即将大量到港

除受豆粕走势影响外，进口菜籽即将大量到港也进一步压制菜粕价格。由于加拿大新年度菜籽产量同比大增，并且国内恢复加拿大最大菜籽出口商的出口资质，国内大量采购10月到明年2月船期的加拿大菜籽，预计总量超过240万吨，远大于过去3年月均20万吨的进口量。

9月，市场传言，加拿大港口堵港将导致进口菜籽到港推迟到11月，这在一定程度上推升了菜粕期货。然而，10月的第三周，市场普遍确认，10月底加拿大菜籽即将陆续到港，11月初进口菜籽也将集中到港。由于11月以后水产饲料消费进入淡季，在进口菜籽大量到港的情况下，预计菜粕库存将快速上升。到12月底，国内菜粕库存（包括颗粒粕）将从现在的6万吨左右回升到30万吨左右。在供应增加和库存回升的预期下，菜粕期货2211合约大幅回落，菜粕期货2301合约受到压制。

其他影响菜粕价格的因素是，虽然进口菜籽到港量大，但菜粕和菜油产量将受制于国内菜籽压榨产能的影响，国内菜籽压榨总产能理论上在90万吨/月，而实际可压榨产能可能不足60万吨/月。在这种情况下，菜油库存回升速度将慢于菜粕库存回升速度，油厂将更加倾向于挺价菜油，菜粕价格的挺价意愿也就相应弱一些。

综上所述，在进口菜籽大量到港、菜粕库存快速回升，以及油厂后期销售仍将以菜油为主的影响下，预计菜粕期货2301合约依旧是油脂油料中表现较弱的品种。因为菜粕期货2301合约的单边走势还可能受到高基差的影响，市场存在不确定性，所以建议关注以菜粕期货2301合约作为空配的套利策略。