豆粕 继续追涨风险较大

相较于CBOT大豆的高位振荡，8月以来，国内豆粕期货走势明显偏强，部分时段甚至脱离了美豆的成本端束缚，表现为跟涨不跟跌，整体振荡上行。国内豆粕现货走势更强，究其原因，与美豆成本端支撑、国内近月进口大豆到港偏低预期兑现、中下游集中备货、豆粕加速去库等多种因素有关。

最近两年，因为进口成本高企对国内买船需求的抑制，从根本上影响着国内油粕市场节奏。据统计，1—8月，国内进口大豆到港总量仅为6133.9万吨，较去年同期减少577万吨，降幅8.6%，而到港同比下降主要集中在6—8月。6月以后，进口大豆到港量下降明显，6—8月进口大豆到港量为2330万吨，同比下降558万吨，降幅19.32%。据Mysteel到港预估，9月、10月，国内进口大豆到港量仍处于偏低水平，分别为680万吨、540万吨，这两个月国内进口大豆到港总量为1220万吨，但压榨量预估将高达1600万吨，这意味在10月底之前国内进口大豆将维持去库节奏。

9月以后，中下游饲料和养殖企业，一方面出于对9—10月国内进口大豆供应的担忧，另一方面因为中秋节和国庆节前的常规备货，采购和提货心态均有较大改变，出现集中补库行为，主动增加现货头寸，造成豆粕库存快速下降。截至9月16日当周，国内主流油厂豆粕商业库存已经降至47.5万吨，较前一周下跌7%，较8月同期下降近40%，也是最近8年同期的最低水平，远低于过去5年均值91.45万吨。在国内中下游持续补库的背景下，预计未来1—2周豆粕维持去库节奏。

在基本面的支持下，国内豆粕市场做多情绪高涨，特别是近月2211合约，离历史最高点仅一步之遥，豆粕2211合约与2301合约的价差也涨至566元/吨。不过，随着国内多地豆粕价差超过1000元/吨，价格已经在高位累积了较大风险。

一方面，9月中旬至今，阿根廷政府出台优惠汇率鼓励大豆出口，补充了我国第四季度的买船。据部分机构称，9月中旬的第2周，阿根廷集中出口大豆超过400万吨。其中，中国至少采购200万吨且多为9—11月装船。另外，因为9月以来国内进口大豆到港已经下降，最近两周国储进口大豆拍卖成交量逐渐回升，连续两周周度成交量超过10万吨，远高于前期。因此，预计11月以后国内进口大豆供应将随着美豆新作集中上市而逐渐缓解。另一方面，从国内来看，超过5000元/吨的豆粕现货价格对养殖端来说已经成为负担，饲料企业纷纷下调饲料中的豆粕添加比例，影响终端消费。

总体来看，短期受国内进口大豆供应偏紧、下游企业备货意愿较强等因素影响，豆粕价格将维持高位运行。不过，价格到达高位后累积了大量风险，目前不适合再去追涨，特别是长假临近需注意持仓风险。