玻璃 需求仍有改善预期

在今年过去的时间中，浮法玻璃现实的疲软已经表现得非常充分。随着“保交楼”政策细化落地，笔者认为，玻璃终端需求有一定的复苏空间。同时，在产业出现悲观的心态后，浮法玻璃供应快速收敛也为产能出清打下了一定基础。

从需求端切入，房地产行业政策转暖的情况非常明显。近期，房地产信用风险有所缓和，政策支持房地产行业可持续发展的态度也非常明晰，郑州已经着力出台细化的“保交楼”政策并逐步落实。根据房企拿地情况分析，以目前的预期来看，保竣工的概率依然大于前端房地产开发，8月房地产竣工面积同比增速也出现明显改善。

从微观角度来看，根据相关模型分析，第三季度房地产主体施工强度较弱，微观模型与微观数据相匹配。截至9月中旬，玻璃深加工企业订单天数为16.6天，较上期减少1.4天。笔者选用了房地产新开工到竣工跨度3年的传导周期模型，作为未来房地产竣工端完工情况的判断依据，但目前的情况显示，实际情况比模型更差，说明房地产竣工的情况比自然周期更加严峻。不过，如果从乐观的角度看问题，也说明“保竣工、保交楼”政策具备较大的潜在推动空间。总体而言，现实虽然偏弱，但在目前的市场环境下，外力介入（落实政策）才是决定性的驱动因素。

从供应端分析，第三季度以来，玻璃行业出现超预期的冷修潮。未来一些生产线还有冷修计划，实际落地情况有待观察。同时，玻璃库存拐点初现，一波密集补库后，终端需求并未出现好转，虽然开始再度缓慢累积，但近期需求边际改善，库存二次下行。主产区此前持续降价去库，库存压力已经大幅缓解。销区目前库存压力较大，一方面产区低价玻璃进入，另一方面终端需求尚未出现明显改善。未来，销区的库存变动或是需求变化的重要观察指针。

从估值角度来看，玻璃期货上市后，低点一度跌破800元/吨，高点冲破3000元/吨，目前价格分位处在相对低位。从浮法玻璃的生产利润情况来看，今年生产利润恶化的情况明显，三种燃料的理论利润都已经转负，但从估值的角度来看，持续亏损品种已经进入低估值区域。此外，玻璃生产过程中消耗大量能源，玻璃其实可以被认作是能源的一种储存形态。目前，全球能源紧张的情况尚未完全缓解，尤其是第四季度欧洲能源供应依然严峻。此前，欧洲知名车企表示，正在增加窗户、挡风玻璃等零部件库存，并致力于寻找欧洲之外不受天然气危机影响的供应商。德国玻璃协会此前也曾表示，“断气”将致使玻璃行业每家工厂面临5000万欧元的损失。换言之，在国际海运费大幅回落的背景下，我国玻璃已经存在理论出口欧洲的可能性，即使直接出口受限，我国的玻璃价格也处在绝对估值洼地。

综上所述，对第四季度的玻璃市场而言，建议保持谨慎乐观的态度，未来行情节奏和预期的变化会更加重要。供应快速回落，叠加需求潜在复苏预期，意味着第四季度玻璃价格有望出现一轮反弹行情。