期指 有望从成长向价值轮动

市场风格面临切换

海外流动性依旧紧张，在对外需造成影响的同时也对成长股的走势形成压制。当前，IH系列合约维持升水结构，说明市场对经济复苏的预期较强，而这有利于成长风格向价值风格转变。

8月末至今，市场风格均衡化愈发明显，且在外围市场表现较好的背景下，A股总体表现相对较弱。此前机构资金集中在一些赛道股，出现拥挤交易的问题，伴随着中报的密集披露，部分机构对于拥挤交易的赛道股进行了仓位调整，叠加大小盘风格一度达到历史极值，部分中小盘风格开始回落。

海外方面，欧央行再次宣布加息，将三大关键利率上调75bp，为1999年以来的最大单次加息幅度，且表明在未来几次会议上将继续加息。美联储也再次释放鹰派信号，强调控制通胀的重要性，需要继续前进，直到完成抗击通胀的任务，9月加息75bp的预期进一步升温。此外，9月开始，美联储被动的量化紧缩规模也更加激进。可见，海外流动性依旧紧张，在对外需造成影响的同时也对成长股的走势形成压制。

国内方面，近期出炉的宏观数据表明本轮经济复苏仍然存在挑战，进而对一些顺周期板块如金融、地产、消费等产生影响。同时，国内新一轮降息坚定了下半年维持流动性相对充裕的决心，支撑着中小市值风格的延续。M2和社融（金融系统资产和负债端）增速差值快速收敛倒挂，说明当前货币供给充足。与供给充足相对的，是实体需求不足。9日公布的社融数据表明，社会实体投资需求稍有改善，但房地产贷款需求依旧低迷，地产周期未到明显拐点。多余的流动性进入金融市场，从历史经验来看，其实是更利于中小盘的。

图为大小盘指数比价及成长价值比价

从估值盈利角度来看，经历了8月的风格均衡，中证500指数估值继续修复，而上证50和沪深300的估值依然处于下滑趋势，中证500和中证1000的市盈率均处于25%分位数以下。从行业估值角度来看，PE估值历史分位较低的行业为医药生物、交通运输、建筑材料等，而较高的行业为农林牧渔、社会服务和汽车。经过了近期的调整，成长股交易拥挤度回落，估值也陆续回归合理水平。在基本面和流动性对中小市值的支持之下，中小指数势必再现结构化行情。

稳增长政策支持之下，国内流动性环境无需过度担忧。前期受高温影响表现活跃的新能源相关行业，随着天气的转凉，限产限电问题得到缓解，该板块逐渐回落。基建投资的布局几乎延续全年，是专项债的主要投向，其利好钢铁、水泥产业。另外，由于政策的支持，电力、新能源投资、新基建的发展和对汽车进行消费补贴，为高技术制造业和部分传统制造业带来机会。

需要注意，此前赛道股的强势表现一定程度上受益于外需旺盛，海外流动性紧缩预期再度升温，外需回落开始发酵，赛道股盈利将受影响。所以，在经济彻底转好、需求实质性修复之前，市场仍偏向中小盘指数，且其波动将加大。当前，IH系列合约维持升水结构，说明市场对于经济复苏的预期较强，这有利于成长风格向价值风格转变，地产、食品饮料等板块将有所表现，进而带动大盘指数回升。