从估值看上证50指数走势

上市公司刚刚公布中报，投资者都十分关注自己股票的质地。那么什么是投资者最关心的上市公司财务指标呢？笔者以为一定是归属净利润增速。不仅看这个，还要看扣非后的归属净利润增速，看每股收益（EPS）增速，特别是这个增速与之前市场一致预期的增速的差别。为什么？因为，根据市盈率（PE）的定义，如果要保持一只股票的市盈率不变，那么该股票价格的年涨跌幅就应该和每股收益的增减速大致一致。基于这样的思路，每股收益增速超过预期的高速增长公司将受到市场追捧；相反，每股收益增速不及预期甚至下滑的，将受到市场的无情抛弃。

作为股指期货标的指数，上证50、中证100等指数成分股大多是一些银行、保险、券商、地产、基建、钢铁、煤炭、建材、石油、化工、有色、家电、电力等低估值、强周期、高股息率的价值股。上证50自2021年2月18日调整以来，调整幅度约35%，调整时间已超一年半，目前动态PE低于9.61倍，够低了。从估值指标看，最近5年的动态市盈率历史分位为21.18%（很低），最近5年的市销率分位点为10.59（极低），最近5年的股息率历史分位为96.08%（极高）。考虑到国内目前低利率的环境，现在10年期国债的收益率只有2.626%，这在历史上也是不多见的。我们知道，较低的无风险利率是有利于提高股票的估值的，那么上证50在低利率环境下还给予如此低的估值是难以解释的。

由于规模的原因，一般来说，上证50指数成分股的成长性方面主要呈现周期性特点，但是业绩具有较高的确定性和稳定性，许多都是行业龙头企业，盈利能力强，抗跌性好。但是从2021年年报和今年中报看，并不完全是这样。从归属净利润增速来看，权重排名前十的公司中，除了中国中免和中信证券两家权重不太大的企业由于上年业绩增长迅猛，今年上半年增速为负以外，业绩个位数增长的只有一家，即中国平安3.91%，其他7家均实现两位数增长。比如，茅台归属净利润增速为20.85%，招行为13.52%，隆基为29.79%，长江电力为31.57%，兴业银行为11.9%，药明康德为73.29%，伊利为15.23%，业绩都相当的亮丽，与今年以来“跌跌不休”的指数表现形成鲜明对比。

从总体来看，2021年上证50的归属净利润增速达到16.38%，中报也达到6.55%。营收上半年增速更是高达12.92%。特别是净利润增速二季度是明显超过一季度及其预期的。

总之，单纯从估值方面或者正常的预期上，无法解释上证50的走势，或许应该结合欧洲能源危机，美国通胀和加息导致的经济前景悲观预期，以及国内经济不断受到疫情的冲击等方面再做分析。