期债窄幅波动 等待后续数据指引

8月下旬适逢各项数据发布的真空期，十年国债期货主力合约T2212在101.22—101.72窄幅调整。8月22日央行发布最新贷款市场报价利率（LPR），5年期LPR15个BP的下调幅度基本符合市场预期，期债市场反应平平。8月24日召开国常会，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，次日期债价格回落。8月31日国家统计局发布数据，制造业PMI及各分项指标较前值均有改善，但仍处于收缩区间，期债市场同样反应平平。

工业增长基础依然脆弱

8月31日，国家统计局发布当月采购经理指数，制造业PMI为49.4%，较7月上升0.4个百分点，但未冲出收缩区间。其中，构成制造业PMI的多数细分指标虽有改善，但仍处于临界点以下。据官方解读，生产指数为49.8%，与上月持平；新订单指数为49.2%，高于上月0.7个百分点。两个指数均位于收缩区间，表明制造业产需恢复力度需要加强。同时，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，分别较上月上升3.9和4.4个百分点，制造业市场价格降幅收窄，企业成本压力有所缓解。此外，大型企业PMI为50.5%，较上月上升0.7个百分点，升至扩张区间；中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.4个百分点，景气水平提升；小型企业PMI为47.6%，较上月下降0.3个百分点，景气水平下降。新出口订单、进口量、采购量、主要原材料购进价格、出厂价格以及在手订单等指标均较前值好转，但都处于50的临界点以下，表明制造业尚未摆脱减速收缩阶段。

7月，部分地区疫情反复，工业生产活动减缓，工业企业利润总额累计同比增速由正转负，录得负1.1%，是2020年10月以来的首次负增长。8月开工率相较7月有一定回升，PMI主要原材料购进价格和PMI出厂价格的降幅收窄，产成品库存加速去化，工业生产恢复叠加货币供给持续放量，预计8月工业企业利润将企稳，但尚不具备好转基础，这对债市产生支撑。

贷款利率下调影响还待传导

8月22日，央行发布公告，1年期LPR报价3.65%，较前值下调5BP；5年期LPR报价4.3%，较前值下调15BP。自8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10基点以后，市场对此次LPR调降已经有了充分预期。

今年以来，地产销售数据表现不佳。商品房销售面积累计同比始终为负，7月该项指标录得下跌23.09%，接近2020年一季度疫情暴发时的水平。30大中城市商品房成交套数下滑，月度同比增速始终为负，且跌幅较大。70个大中城市二手住宅价格指数下跌，当月同比增速始终为负，且跌幅不断扩大。此外，全国城市二手房出售挂牌价指数同样回落。

图为国内地产市场数据走势

需求端不足，供给端也表现清淡。今年以来，地产开发投资完成额累计同比增速持续下滑。4月，该项指标转为负增长，且跌幅一直扩大，7月录得下跌6.4%，接近2020年一季度疫情暴发时的水平。地产开发资金来源累计同比始终为负，7月录得下跌25.4%，为发布该项数据以来的最低水平。

房贷风波后，地产市场陆续出台措施保交楼、保房企。8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。重点强调此次专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，实行封闭运行、专款专用。同日，交易商协会召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信的方式支持民营房企发债融资。

本轮5年期LPR的下调幅度高于此前中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作10BP的下调幅度，进一步提振市场信心，有望一定程度上改善地产贷款的供需失衡，有助于降低居民存量贷款负担，有利于地产需求端的恢复。不过，地产的改善是一个长期的传导过程，降息短期内对债市的影响有限。

政策重心再次回到稳增长上

8月24日，国务院召开常务会议，部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，包括依法用好5000多亿元专项债结存限额、增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求、支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴等。稳经济接续政策有助于更进一步巩固经济恢复基础，但短期对债市的压制有限。

综上所述，当前工业增长尚不具备好转基础，一系列地产政策的直接效果更多在于纾困，稳经济接续措施重申债市逻辑仍在经济增长上。然而，当前世界经济增长动能放缓，主要经济体面临高通胀挑战，叠加疫情反复，期债将继续窄幅振荡，等待后续数据的指引。