宏观数据利好兑现 股指分歧加大

本周，各大股指出现一定程度回调，主因可能在于宏观数据的利好兑现。国内宏观环境进入宽信用修复阶段，经济基本面复苏逐步被证实，市场更加关注复苏持续性，上行动能从前期的总量修复转向边际增速。此外，部分赛道股交易情绪回落也加大了市场分歧，指数间呈现结构调整的特征。

国内宏观数据密集公布，7月9日，国家统计局公布了6月通胀数据。CPI同比上涨2.5%，较上月涨0.4个百分点。PPI同比上涨6.1%，较上月下降0.3个百分点。6月CPI同比阶段性冲高，主要贡献项在于猪肉与油价共振，PPI受国际原油及原材料价格影响下行趋势未变。往后看，疫情管控措施逐渐恢复正常，但在居民消费意愿仍较克制的背景下，核心CPI短期上行空间仍然不大。PPI继续结构性分化，下半年国内外需求偏弱的背景下，PPI继续回落仍然是大概率。关于猪肉价格短期快速上涨，国家发改委快速反应针对短期非理性行为，形成调控合力，提前防范生猪价格过快上涨。所以，目前国内物价总体稳定，货币政策临界点还未到来，政策重心仍在于为经济稳增长提供流动性支持，在经济企稳回暖之前，货币政策易松难紧，流动性宽松仍是市场最重要特征。

7月11日，央行公布6月社融新增5.17万亿元，与2021年1月5.18万亿元的水平接近，高于市场预期，特别是今年来人民币贷款整体短贷强于长贷的格局6月出现改善。短期贷款占人民币贷款的比重自上月的61.43%下降至42.65%，有明显的回落，这与地产、汽车政策提振，疫情积压需求释放等有关。但需要关注到7月30城商品房销售面积出现明显回落，居民部门中长期贷款规模能否持续恢复还需观察。此外，超预期的部分在于企业部门6月中长期贷款大幅增加，刷新历年同期最高水平，企业信贷结构改善的背后和货币政策、财政政策、信贷政策的扶持，基建的拉动等息息相关。6月社融大幅扩张并伴随结构改善，验证稳增长政策逆周期调节的强劲效果，经济向好迹象被证实。市场对于宏观经济的态度已经转向了中性乐观，前期困扰市场的风险偏好问题已经比较好化解，中期视角下，随着本轮估值修复接近尾声，后续将回归对企业盈利层面的关注。

从估值的角度来看，当前指数多数具有较好的估值性价比，目前没有指数估值明显偏高。具体来看，仅有创业板指的市净率处于历史较高水平（75%分位数），三大期指中，中证500指数由于材料行业权重占比接近20%，在周期股强劲的盈利增长下，指数估值普遍降至极低水平。另外，值得关注的是以中证1000为代表的小盘股，指数市盈率处在历史低位。相对而言，沪深300与上证50估值表现较为稳定，处于比较中性的位置，所以长期来看期指向上的空间仍然大于向下的空间。

总体来看，市场处于动能转换期，前期的宏观指数整体修复动能弱化，未来更关注企业微观盈利分化结构。目前经历了上半年较大的宏观经济增长压力后，二季度能够维持高景气的行业将会更加稀缺，上市公司业绩增速的恢复需要时间，而市场的估值水平在流动性推动下显著恢复，业绩暂时难以缓解估值压力。在情绪修复释放之后，也有回归理性的过程，因此市场有自身调节的需求，而这个调节的过程势必引起市场的振荡，不同指数风格间的分化状态将会更明显。目前市场风格还在稳增长蓝筹股与高景气成长股之间摇摆，未有明确风格取向，期指可短期适当减仓观望。（作者期货投资咨询证编号Z0014172）