棉花跌破振荡区间

今年5月以来，郑棉主力合约振荡走弱，从21000元/吨上方跌至20000元/吨附近，逐步走出21000—22000元/吨振荡区间，疲态尽显。

上游有大量棉花未出售

目前，上游轧花企业依旧面临卖棉难的问题。截至6月5日，全国累计销售皮棉328.6万吨，同比减少252.7万吨，较过去四年均值减少169.5万吨，销售进度约为56.65%。这意味着上游轧花企业仍有大约40%的棉花未售出，原因在于上游轧花厂去年收棉价格较高，棉花成本多在24000元/吨附近，而期货价格一直在22000元/吨以下波动，难以完成套保，而现货销售又面临下游需求走弱的局面，现货亦难以出售。

下游订单远不及预期

目前下游已经进入淡季，订单水平严重不及预期也使得下游在采购棉花上极为谨慎。这就导致盘面上来自下游纺织企业的买盘严重不足，虽然棉花价格跌至20000元/吨附近激发了部分下游企业的点价和补库操作，但决定下游买盘的依然是订单水平。目前订单水平不及预期，并未出现明显改善，由于对未来的悲观预期加上棉花成本高企，纺织企业以求生存为主，并不愿意大规模补库，而是大范围寻求替代，目前涤纶短纤价格大涨部分原因亦在于纺织企业使用化纤替代棉花降低生产成本。

宏观面影响逐步转向利空

市场预期的地方收储以及相关支持政策目前未见踪影。宏观面上，利空因素开始增加，6月美联储将继续加息，且美国对于新疆农产品出口禁令并未出现任何放松和改变。宏观层面影响逐步转空。

综合来看，不管是从供需、政策面看还是从宏观面看，利空因素都多于利多因素。从基本面因素来看，郑棉振荡偏弱的概率较大，操作难度上升。在目前连续振荡多月以后，郑棉主力合约隐含波动率已经降至历史低位，仅有17%水平，低于平均20%的隐含波动率均值。从后期走势上看，郑棉波动水平可能加大，波动率水平走高的局面或再次出现。投资者可以采取买入看跌期权的保值方案；在期货上难以操作的投资者，可以考虑在期权上买入跨式策略做多波动率。

图为新疆棉花现货价格（作者期货投资咨询证编号Z0011662）