期债探底回升 关注上方压力

4月末以来，国债期货价格持续探底回升，但随着国内局部地区疫情得到有效控制、避险情绪逐步释放、政府债券加速发行和宽信用措施不断落地，预计国债期货价格上行空间有限，关注上方压力。

3月中旬以来，国内新冠肺炎疫情再度蔓延，多地采取了居家办公，工业生产和居民消费受限，对我国经济复苏短期造成不利影响。4月官方制造业PMI为47.4%，非制造业PMI为41.9%，均低于预期和临界点，制造业总体景气水平继续回落，非制造业经营活动继续放缓，财新制造业PMI为46%，已连续第二个月处于收缩区间。海关总署进出口数据显示，4月进口（以美元计）与上月持平，出口同比增长3.9%，低于预期和前值，受疫情影响明显。

不过随着上海疫情逐步得到控制，4月下旬以来，全国单日新增新冠感染人数持续下降，目前已经降至5000人以内。上海建立重点企业“白名单”制度，有序推动复工复产复市，各类金融支持政策持续推进，预计工业生产和消费将逐步恢复。

4月29日召开的中央政治局会议对当前经济形势作出全面研判：新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。央行召开专题会议，表示要加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构更好满足实体经济融资需求，市场对于央行再次降准降息仍有预期。

4月央行降准投放5300亿元，同时已经向财政上缴利润超过6000亿元，有效满足市场流动性需求。Shibor各品种利率下行，DR007利率跌破2%，均低于7天逆回购操作利率，资金面宽松。

美联储最新利率决议将基准利率上调50个基点至0.75%—1.00%区间，这是2000年5月以来最大幅度加息，符合市场预期，且表示将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，并在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。鲍威尔暗示未来两次FOMC会议可能各加息50个基点，市场逐步意识到美联储激进加息成为新常态，美债收益率大幅上行，10年期美债收益率突破3.1%，创2018年以来的新高，中美利差倒挂幅度加大。美元指数同步上涨，人民币兑美元汇率持续贬值，推升市场避险情绪。

5月以来，梅州、连云港、无锡、岳阳、徐州、赣州、长春、苏州等地发布了进一步放松房地产政策，包括降低购房首付比例、下调房贷利率、放松或取消限售年限、已结清贷款家庭再次申请房贷可按首套执行、二手房增值税免征年限“5改2”、契税优惠、购房补贴、提高公积金贷款最高额度、降低土拍保证金、土地出让金分期等多项措施。各地房地产政策继续实质性放松，以刺激居民购房消费。最新一线城市二手房价格环比已经转涨，预计随着疫情逐步得到控制，商品房销售将显著回升。

截至4月末，今年专项债累计发行约1.35万亿元，还有剩余2.3万亿元的专项债待发行。随着专项项目资金到位后，交通、能源、水利等重大工程项目陆续开工，将有效扩大投资，支持实体经济增长。

受疫情冲击，经济面临较大下行压力，市场对货币政策仍有预期，这对国债期货价格形成支撑。但海外美联储加息步伐加快，中美利差倒挂幅度加大，人民币持续贬值，政策空间有限。