分析人士：期债短期偏强运行

近期市场波动加剧，上周流动性偏松，税期延长至月底。分析人士认为，流动性宽松值得期待，国债期货短期偏强。

“近期，流动性宽松预期变化剧烈，导致国债期货波动加大。2月，信贷和社融数据大幅低于预期，使得市场对降准降息的期待快速升温。而央行针对3月MLF续作利率维持2.85%不变，降息预期暂时落空，但是紧接着国务院金融稳定发展委员会（下称金融委）的定调使得流动性宽松的空间再度打开。”光大期货国债分析师朱金涛分析说，受此影响，十年期国债活跃券从2.86%回落至2.8%一线，国债期货在大幅回调之后止跌反弹。

据朱金涛介绍，近日，金融委召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。关于宏观经济运行，货币政策要主动应对。随后央行发文表示货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。此外，国务院常务会议部署综合施策稳定市场预期，强调要加大稳健货币政策对实体经济的支持力度。因此，货币政策有必要发挥稳预期的作用。3月，最新LPR报价连续两个月维持不变，其中1年期为3.70%，5年期以上为4.60%。在无降准及MLF下调的情况下，LPR按兵不动符合市场预期，这与央行一直强调的LPR利率报价市场化的要求相匹配。

“后期来看，流动性宽松的预期会继续发酵，对债券市场形成利好。同时，近期股市止跌企稳，利率债抛售压力缓解，纯债基金的久期出现回升也反映出债券市场情绪开始好转。短期内，预计国债期货将在情绪修复驱动下继续偏强运行。”朱金涛表示。

对此，国贸期货国债分析师樊梦真告诉期货日报记者，市场对2022年开年亮眼的经济数据反应不大，金融委会议释放的信号更为重要。具体来看，政策重点有二：一是稳定经济和提升信贷投放，二是稳定权益市场波动。“央行仅小幅增加公开市场投放，可能意味着短期采取降准降息的概率较小，降准降息虽是可选操作，但是短期操作的必要性不大。结合稳经济、信贷投放、金融数据结构和地产税范围不扩大等多方面来看，货币政策短期重在稳地产，为地产软着陆和中长期发展提供必要的流动性，防止信贷塌方的情况出现。”她分析说，MLF和LPR本月按兵不动后，流动性宽松预期降温，经济数据验证还需等待。只要股市相对稳定，没有继续大幅下跌，国债期货有望延续企稳态势，可偏乐观对待。

在一德期货国债分析师刘晓艺看来，近期国债期货日内波动明显放大。2月经济数据超预期、3月MLF和LPR利率维持不变以及市场担忧美联储加息节奏等问题，令流动性宽松预期左右摇摆，国债期货交易主线并不清晰。

考虑到俄乌局势、美联储加息启动、国内疫情多点散发等对稳增长政策带来影响，3月货币政策按兵不动，刘晓艺认为，这并不意味着流动性宽松窗口的关闭。当前经济修复基础尚不牢靠，后期流动性宽松有望加码。从2月金融数据和近期银票贴现利率来看，当前社融结构性问题依然存在。而2月以来国内疫情散点式出现对建筑业、服务业和消费有不同程度的影响，3月社融增长压力较大。“根据金融委会议精神‘货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持小微企业’，可以认为，在当前原材料成本高涨而下游需求疲软的背景下，结构性货币工具（再贷款再贴现）可能较快落地，助力小微企业生产经营。一旦经济数据增长出现不及预期的苗头，总量性政策工具（降息降准）有望出台助力稳增长。”她解释说。

“此外，从商业银行角度来看，在当前净息差低位背景下，若要刺激信贷投放，需要进一步降低商业银行负债成本。3月同业存单到期量较大，叠加现金理财管理类产品规模同比萎缩，令其供需矛盾凸显，存单发行利率有上行压力。如果后期政策层出于稳定地产目的下调LPR，降准或降息操作有望跟随落地，以降低银行负债成本刺激实体信贷投放。政策落地时点或倾向于3月经济数据出台后，即3月底至4月中旬。”据刘晓艺判断，在目前债市已经反映流动性宽松预期的情况下，不建议进一步追高。中期而言，稳增长政策态度明确，意味着“宽信用”压力最大的时候已经过去，利率下行空间有限。综合短期和中长期逻辑推演，当前债券收益率或处在磨底过程中，单边操作难度增加，建议观望。套利方面继续做陡曲线，多TS空T或多TF空T