棉花 暂难突破箱体

3月，棉花依旧维持高位振荡，供需矛盾依然未见明显改观。轧花厂卖棉难的问题难解，销售进度缓慢；下游需求维持疲弱格局，对于棉花采购热情不高。不过，美棉价格一路上涨，需求好于预期，短期支撑国内棉价走强。

国际不确定因素增加

2—3月份，国际局势动荡，高通胀卷土重来。农用物资如化肥等价格大幅飙涨，推升新棉的种植成本。此外，美国WTI原油维持在100美元/桶的高位，国内燃油价格继续走高。高通胀对棉花市场影响明显，一方面将提升新棉的种植成本，另一方面将导致全球经济减速，从而对棉花的需求构成冲击。我们预计，今年下半年全球经济有望加速衰退，需求走弱甚至坍塌将成为可能，市场可能重演2020年年初疫情发生时棉花的下跌走势。

供需矛盾加剧

从中国产业格局来看，目前轧花厂销售困难，价格维持高位，对于棉价有一定支撑。截至3月中旬，棉花销售进度整体在37%附近，大幅低于去年同期水平，销售进度缓慢与下游订单减少关系密切，下游纺织企业对于高价棉抵制心态较为浓厚。纺织厂目前原料库存不断下降，但也仅仅维持刚需少量补库。从商业库存数据看，2月棉花商业库存达到540.84万吨，比去年同期多出36万吨；下游纺织企业产成品库存亦快速回升，坯布和棉纱库存上升至近年来最高位附近，显示产成品去库缓慢。从纺织企业利润来看，高价棉对于纺织企业利润压缩明显，下游对于棉花价格上涨支持力度有限。

市场期待托底政策

由于轧花厂卖棉难导致银行贷款回款也面临困难，地方金融安全受到影响。政策面目前对于轧花厂亦有一定支持力度，地方商业银行在贷款期限等方面对轧花厂出台了展期以及放宽还款的相关措施，市场预期后期仍将出台地方性的收储政策。不过目前来看，政策面仍具有较强不确定性，但从情绪上对于棉花价格构成利多支撑。

技术面料维持振荡

从技术面上看，3月棉花在20500—22000元/吨区间振荡，20500元/吨附近存在一定支撑，上方22000元/吨附近存在一定压力。预计3月至4月，棉花将维持振荡的走势，4月新棉播种情况值得关注。

从棉花期权波动率来看，波动率水平从45%一路回落到19%附近，3月21日，棉花期权隐含波动率维持在19.2%附近，随着行情波动减弱，预计期权波动率仍将有所下降，但下降空间有限，波动率回到17%附近时可以考虑买入期权做多波动率。（作者单位：方正中期期货）