乙二醇 延续振荡偏暖行情

 成本支撑有力

虽然短期内需求端暂缺乏明确增长点，但国际油价持续高位运行以及供给缩量预期将给予乙二醇期价较强的支撑。建议投资者继续保持回调后逢低短多思路。

2月下旬开始，国际油价呈现高位宽幅振荡态势，其成为近期乙二醇价格的主导因素。截至3月21日收盘，乙二醇主力合约2205报5217元/吨。

原料成本影响效应增强

2022年伊始，乙二醇加工效益不佳，除外采乙烯制工艺还有较为可观的利润之外，其余工艺均处于小幅亏损状态。俄乌冲突推动国际油价大幅上涨，石脑油、乙烯等化工产品价格亦跟随大涨，但终端需求疲弱令原料价格涨幅难以有效向下传导，身处中间环节的乙二醇亏损严重，其中石脑油制乙二醇加工亏损一度扩大至2000元/吨附近，创近五年来新高。进入3月，随着国际油价出现回落，石脑油制乙二醇加工利润略有修复，但仍处于深度亏损状态，其余各路工艺加工利润也均处于亏损状态。

持续维持低位的加工利润使得原料成本在成品价格中的占比明显提升，原料价格走势对于乙二醇的影响效应增强。当前俄乌冲突持续，全球对于原油供应趋紧的担忧仍在，因此短期内国际油价预计将继续高位偏强运行，化工板块整体也会继续受到提振，乙二醇原料端将获得强劲支撑。根据估算，截至3月21日，石脑油制乙二醇加工利润约为-1396.89元/吨，较2021年同期大幅下降1982.96元/吨；煤制乙二醇加工利润约为-591.2元/吨，较2021年同期大幅下降905.2元/吨；外采乙烯制与外采甲醇制乙二醇加工利润分别为-898.9元/吨、-1598.3元/吨，较2021年同期分别大幅下降845.99元/吨、1097.8元/吨。

乙二醇供应将有所下降

1月国内多套乙二醇检修装置重启，加之镇海炼化、广西华谊两套装置的投产，令国内乙二醇装置开工率自50%左右低位回升，2月至今开工率基本稳定在65%附近。随着产能扩张以及装置开工率回升，国内乙二醇产出在2022年年初继续增加。有关数据显示，2月国内乙二醇产量为120.86万吨，环比增加13.23万吨，同比增加38.18万吨，月产量创历史新高。

而随着乙二醇加工效益持续恶化，乙二醇企业生产意愿受到抑制。进入3月，包括中石化、中海壳牌、富德能源等在内的多套装置开始停车检修或降负运行，国内乙二醇装置开工率呈现缓慢下降态势。若加工利润继续保持在亏损区间，则后期乙二醇装置降负、检修范围或将进一步扩大，煤制装置出现检修的可能性也将上升，届时国内乙二醇供应预计将出现明显下降。

有关数据显示，3月21日，国内乙二醇装置综合日度开工负荷为62.72%，较前期高点下降5.23个百分点，较2021年同期下降3.54个百分点。其中，非煤制、煤制乙二醇开工负荷分别为65.65%、57.66%，较2021年同期分别下降7.8个百分点、上升3.07个百分点。

终端市场需求再度下滑

由于终端市场订单不佳，2022年春节后织机开工率虽然快速回升，但整体较往年常规水平仍有一定差距。有关数据显示，3月17日，聚酯工厂、江浙织机日度开工负荷分别为89.08%、67.61%，较2021年同期分别下降2.11个百分点、15.56个百分点。终端订单不佳还反映在聚酯市场交投环节。在3月初完成一轮相对集中的补库后，终端企业拿货意愿再度下降，聚酯市场产销在近半个月时间内基本保持在20%—30%水平，偶有的厂家促销活动仅能在短时间内推动市场交投回暖。3月21日，国内聚酯切片、涤纶短纤、涤纶长丝日度产销率分别为31.45%、27.25%、41.96%。

终端需求弱势以及上游原料价格上涨，令聚酯环节加工利润承压。除聚酯瓶片尚能保证一定的加工利润外，其余聚酯各品种均处于盈亏平衡点附近。受此影响，近期部分短纤装置开始检修，后期若各品种加工利润持续维持低位，且库存压力上升，厂家主动进行负荷调整的可能性会加大，负反馈影响下乙二醇需求恐将受到拖累。

有关数据显示，3月21日，聚酯瓶片加工利润为740.1元/吨，较2021年同期上升194.5元/吨；涤纶短纤加工利润为10.1元/吨，较2021年同期下降710.5元/吨；涤纶长丝POY、FDY、DTY加工利润分别为-179.9元/吨、-179.9元/吨、295.1元/吨，较2021年同期分别下降1425.5元/吨、1350.5元/吨、1375.5元/吨。

港口累库压力预计缓和

2022年年初，乙二醇进口船货整体处于中性偏高水平。根据海关总署统计数据，2022年2月，中国乙二醇进口量约71.91万吨，较1月下降11.22万吨，较2021年同期上升12.91万吨。华东港口乙二醇整体维持累库态势，库存绝对量已升至往年同期偏高水平。据CCF数据，3月21日，华东港口乙二醇库存为97.7万吨，较前一周上升1.8万吨，较2021年同期上升34.2万吨。

乙二醇效益恶化使得近期海外装置出现减停产情况明显增多。据不完全统计，台湾南亚2号线、乐天大山1号线均处于停车状态，台湾南亚4号线72万吨装置也计划在4月初停车检修。此外，位于沙特的Yanpet1号线处于停车检修状态，而伊朗一套40万吨装置因故3月份暂停发货。海外多套装置停车检修或暂停发货，使得中国乙二醇进口存在缩量预期，近期华东港口计划到港船货已呈现下降趋势，后期港口累库压力预计将缓和，对于乙二醇期价的压制也将逐步减弱。据统计，3月21—27日，华东港口乙二醇计划到港船货为14.4万吨，较前一周下降2.2万吨，较2021年同期下降0.2万吨。

综上所述，对于后市，我们持谨慎乐观态度。需求方面，由于终端市场订单不佳，负反馈向上传导后将对聚酯环节开工乃至乙二醇需求形成拖累；供给方面，随着加工利润持续处于亏损状态，乙二醇企业生产意愿减弱，后期国内供应存在下降预期，海外供应也存在缩量预期，国内乙二醇市场将进入供需双弱局面。同时，近期国际油价预计高位偏强振荡，乙二醇成本端将获得较为强劲的支撑。我们预计短期内乙二醇将振荡偏暖运行，建议投资者继续保持回调后逢低短多思路。（作者单位：中信建投期货）