燃料油 逢高做空低硫与高硫价差

重点关注国际局势变化、汽柴油价格变动及中东发电需求等因素

短期来看，高低硫燃料油走势均受原油主导。而随着冬季结束，低硫燃料油的利好因素将边际转弱，对高硫燃料油的消耗将迎来季节性回升，届时低硫与高硫价差会出现反转。

图为低硫与高硫价差走势

当前，地缘冲突不断发酵，加剧原油供应担忧。高低硫燃料油价格驱动主要来自原油端，在原油价格高波动背景下，不宜盲目追涨。

成本端支撑强劲

近期，推动原油价格涨跌的核心因素在于地缘冲突。当前，俄乌冲突仍在主导原油市场走势。欧美制裁俄罗斯，市场对俄罗斯原油供应中断的担忧加剧，刺激原油价格持续攀升。另外，OPEC+在3月会议上维持现有政策，不会额外增产，给予油价利好支撑。原油市场缓冲能力较弱，若OPEC+在增产方面延续现状，那么原油供应短缺局面将加剧。

疫情对于原油需求的影响弱化，难以形成明显阻碍。多家机构继续看好原油需求前景，后市全球经济仍将延续复苏进程。由于成本端支撑强劲，燃料油期货盘面已创出阶段新高。不过，当下原油市场对国际市场动态高度敏感，若俄乌冲突缓和或伊核协议有进展，那么原油价格将面临较大的回调风险。在此背景下，对高低硫燃料油市场需保持谨慎。

低硫继续强于高硫

保税船燃方面，新加坡低硫燃料油价格涨幅明显，周度涨幅达8.13%；舟山低硫燃料油均价781.00美元/吨，周度涨幅在6.88%。新加坡燃料油方面，高硫380cst燃料油均价542.94美元/吨，较上期涨4.99美元/吨；0.5%低硫燃料油776.98美元/吨，较上期涨8.13美元/吨；柴油10ppm均价118.84美元/吨，较上期涨5.64美元/吨。在原油强势带动下，燃料油价格持续推涨，且低硫燃料油涨幅明显高于高硫燃料油。

目前，燃料油板块内部依然是低硫强于高硫的格局。具体来说，欧美制裁对俄罗斯原油、高硫燃料油实际供应并没有产生直接影响，反而是一些炼厂出于对制裁的担忧，减少了对俄罗斯油品的采购，给高硫市场的需求端带来了冲击。低硫与高硫内外盘价差均处于IMO2020生效以来的高位水平。国内低硫与高硫盘面主力合约价差在1327元/吨，较上月末扩大193元/吨。天然气价格高企，炼厂加氢成本抬升，提振低硫燃料油。另外，汽柴油价格走高，分流部分低硫供应，低硫燃料油整体供应增量受限。

航运需求方面，前期波罗的海干散货船运指数高位回落后，近期持续反弹，目前回归至1月上旬水平，表明船燃需求有恢复预期，从而提振低硫市场。

低硫燃料油基本面相对较好，且短期内有望延续。需要关注的是，随着时间推移，中东、南亚等地的发电需求有望回归，将利好高硫燃料油。同时，在当前的高低硫价差水平下，对脱硫塔的安装是有刺激需求的，这对高硫市场来说是一个中长期利多因素，不过考虑到实际的安装周期，预计短期内的影响不会太显著。

综上所述，近期国际原油价格对燃料油支撑强劲。短期来看，高低硫燃料油走势均受原油主导。而随着冬季结束，低硫燃料油的利好因素将边际转弱，对高硫燃料油的消耗将迎来季节性回升，届时低硫与高硫价差会出现反转。可以考虑逢高做空低硫与高硫燃料油价差。后期需重点关注国际局势变化、汽柴油价格表现及中东发电需求等因素。（作者单位：徽商期货）