锌市 维持内弱外强格局

受春节后国内库存超预期累积影响，沪锌近两周一直处于相对偏弱走势。同时俄乌冲突逐步升级，欧洲供气问题不确定性仍存。而海外消费韧性支持LME持续去库，推动欧洲现货升水上行高达450—500美元/吨。近期沪伦锌比值走低，锌市内弱外强格局明显。

国内锌精矿供应偏紧

从矿端来看，海外矿端受能源价格上行以及品位下降影响，去年四季度产量不及预期。其中包括 MMG 去年四季度锌精矿产量为6.14万吨，同比减少12.81%；Glencore 去年四季度锌精矿产量为21.93万吨，同比减少19.26%。国内方面，一季度国内矿山将延续偏紧格局。受春节假期和北方季节性减产影响，据统计， 国内1月锌精矿产量为27.59万金属吨，环比下滑4.18万金属吨，锌精矿综合开工率为60.4%，环比下降8.1个百分点，同比下降3.5个百分点。另外，由于节后冬奥会管控，全国地区矿山采矿受限，预计2月锌精矿产量将进一步下降至26.28万金属吨，锌精矿综合开工率为59.8%。

当前由于国内矿偏紧，加工费持续维持低位，3月国内自产矿月度加工费降至3800—4000元/吨，均值降幅100元/吨。另外，由于沪伦锌比值处于相对低位，进口矿吸引力不足，导致海外货源相对增加，贸易商出货意愿较为强烈，进口锌精矿加工费出现小幅上调。

据市场调研统计,2022年1月中国精炼锌产量为51.76万吨，增量不及预期，湖南地区中小炼厂春节放假贡献主要减量。2月由于部分地区春节停产放假，预计国内精炼锌产量环比减少6.46万吨至45.3万吨；3月预计产量增加7.6万吨至52.9万吨，同比增加3.21万吨。

关注消费复苏进展

消费方面，今年春节累库程度略超市场预期，消费表现甚至超出季节性。截至2月末，国内锌锭社会库存为27.16万吨，距离年初低位累库量约16万吨。镀锌板块受元旦和春节假期影响，加之北方疫情在节前蔓延，企业放假普遍较早，整体开工不足。正月十五之后，镀锌企业陆续复产，但受环保影响，开工率抬升速度相对较慢。普遍企业认为，镀锌板块消费实际转好应该在4—5月。

氧化锌企业多数在2月10日开工，整体企业相关订单以年前积压订单为主。北方企业受冬奥会影响，其终端轮胎企业开工延缓，北方部分企业开工时间相对晚于南方企业，且新订单数量表现整体一般。目前多数企业并无太久的排产计划，整体2022年的订单少有亮点可言。

自3月开始，天气渐渐转暖，地产、基建等耗锌大项目启动，消费将有望逐步恢复。当前随着锌价回调后，下游已经有少量采购补库情绪，由于当前下游原料库存整体偏低，随着集中复产的到来，原料库存将倒逼企业刚需备货，由此带动去库发生。

综上所述，目前由于累库导致的相对悲观消费现实或对锌价带来短期压制，同时美联储加息也可能带动商品价格整体下跌，但由于国内供应短缺的强逻辑没有实质性改变，随着基建的提振带动需求恢复，锌锭中长期仍有望维持振荡偏强走势，目前需重点关注海外消息层面的扰动和库存变化情况。（作者单位：一德期货）