PVC 2205合约仍有走强动力

整体来看，虽然动力煤价格中枢下移会拖累PVC估值，但需求端回暖将是后期的主要交易逻辑，主力2205合约仍有走强动力。

春节后，PVC主力2205合约上冲9500元/吨大关后迅速回落，目前已跌至8500元/吨一线，基本回到节前水平，与亮丽的原油及油系品种形成鲜明对比。

价格开始回调

2205合约从春节前的8000元/吨附近涨至节后的9500元/吨，涨幅为18.75%。虽然这一时期下游实际需求仍较差，但是未来预期较好，市场对房地产政策放松以及基建托底预期较强，且距离交割时间较远，2205合约可以充分交易预期逻辑。数据显示，截至1月末，社会融资规模存量为320.0万亿元，同比增长10.5%；社会融资规模增量6.17万亿元，创历史新高。其中对实体经济发放的人民币贷款余额为195.7万亿元，同比增长11.6%。

国内宽信用预期得到证实，2205合约最高冲至9513元/吨，现货价格也涨至9200元/吨附近。从绝对价格来看，期货、现货价格都太高，在春季复工并未完全到位、实际需求并未跟上的情况下，PVC价格进一步上涨难度较大，PVC开始交易预期兑现逻辑，价格开始回调。

出口韧性十足

1月产量186万吨，环比增加4.75万吨，同比减少11.93万吨。2月以来，国内周度开工率基本稳定在80%附近，而去年同期在85%以上。国内月产量同比继续减少。新投产能方面，2022年新增产能略多于2021年，但对2205合约影响较小。进出口方面，当前美国出口价格仍处在1550美元/吨的高位，亚洲价格相对较低，中国、东南亚地区价格在1310美元/吨附近，印度在1560美元/吨。

在外盘价格高位、国内偏低的情况下，国内进口量仍将偏少，预计一季度月均进口量在3万吨以内。中国出口价格在1240美元/吨FOB天津，出口利润较为丰厚。因此，国内整体供应（国产量+净进口）压力同比或继续减小。

需求有望好转

进入3月，国内PVC下游开工逐渐恢复正常。短周期来看，当前终端库存处于相对低位，有一定的补库需求，下游订单也在回暖。从房地产政策来看，虽然“房住不炒”政策不变，但边际放松迹象愈加明显，多地下调房贷首付款比例，下调房贷利率。近期佛山市非限购区域、南通市下调房贷首付比例至20%；南宁市下调首套公积金贷款首付比例至20%，二套至30%。房贷利率方面，广州市六大行同步下调房贷利率LPR加点幅度20个BP。国家统计局1月公布的70个大中城市商品住宅销售价格显示，一线城市新房价格环比由下降0.1%变为上涨0.6%。

在房地产销售回暖的情况下，地产后端商品将明显受益，PVC、玻璃等建材类品种需求有保障。从房地产竣工面积来看，目前国内竣工面积仍维持高位。基建方面，1月建筑业新签订单PMI录得53.3，连续4个月维持在景气区间。1月新增地方政府专项债4844亿元，预计将在春季形成实物工作量，从而对相关商品需求形成支撑。

成本端拖累PVC

产业链方面，近期国际原油价格持续上涨。一方面，乌克兰地缘政治局势引发市场对原油部分供应中断的担忧；另一方面，原油基本面较好，全球原油需求仍在恢复中，同时原油增产不及预期，在低库存状态下，原油价格弹性较大。原油价格高位使得海外化工品价格中枢抬高，国内进口明显减少。

不过，国内PVC是一个煤化工品种，原油对其影响相对较小，动力煤对其估值影响更大。近期，国家发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，强调当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨时，按程序及时启动价格干预措施，引导煤炭价格回归合理区间；当煤炭价格出现过度下跌时，综合采取适当措施，引导煤炭价格合理回升。秦皇岛港下水煤（5500大卡）中长期交易价格每吨570—770元（含税）较为合理。当前秦皇岛港动力煤价格仍处在相对高位，在国内日产量高位的情况下，动力煤价格仍有下行压力。

动力煤价格中枢下移将对PVC估值有一定拖累，但中间环节电石面临较大的干扰，开工率易下难上，电石价格或触底反弹。整体来看，虽然动力煤价格中枢下移会拖累PVC估值，但需求端回暖将是后期的主要交易逻辑，主力2205合约仍有走强动力。