生猪：弱现实vs强预期，终是现实的回归还是预期的兑现？

现货大方向确定，幅度及节奏仍存争议

需要重点关注能繁母猪存栏变环比变化情况。从农业部数据变化趋势来看，2021年9-10月能繁母猪存栏环比出现了[-2.5% , -2.3%]的变化。纵观历年周期走势，高亏损导致的母猪产能环比变化为-2.5%左右（2014年4月及2018年5月，除去疫情导致的存栏极端变化），后期产能会随着猪价在周期底部震荡持续去化，现货价格较难出现前期的低点。回到本轮周期，22年4月前生猪供应量将不会出现明显的减少，会对现货价格产生持续压制，但由于一致性压栏及恐慌性抛售现象减少，现货也较难出现绝对低价，预计维持成本线（14-14.5元/kg）上下震荡，现货长期成本线上下的波动将导致补栏热情下降，部分成本控制较差的企业将逐步退出，产能维持缓慢下降态势。

因而从母猪存栏的整体变化幅度及传导到终端的时间来看，22年4月前现货预计仍维持偏弱走势，5-7月在供应初期开始拐头时，现货向上动力开始积聚，而21年9-10月母猪存栏的去化也终将在22年7月后显现。22年可以定义为猪周期上行过程中的正常年份，现货仍将维持季节性波动，猪周期现货高点暂未看到。

另外，生猪出栏体重变化对整体供应量影响将减小，超肥及小体重猪较难大范围出现，体重更多的将根据需求变化进行调整。

期货注入好转预期，需要时间不断验证

猪价在底部区间震荡后，重心将不断上移，期货各合约在季节性的基础上表现为逐月升水，盘面仍将维持近弱远强局面，直至现货上涨预期兑现，在未兑现前，提前注入好转预期的合约在临近交割月前大概率回归现货。

短期来看，养殖户多选择春节前出栏生猪，节后生猪供应量将有所减少，而作为需求淡季，节后现货面临供需两弱的局面，现货节后下跌空间或有限，2203合约提前注入预期，且在盘面低价下空头有向后移仓动作，对05形成压力，但短期3-5价差继续缩小动力不足，具体情况需关注节后现货走势。03临近交割，且盘面价格在成本线下，未来跟随现货波动为主。05合约提前注入现货好转预期，需关注节后现货触底后走势，若3-4月现货走强预期迟迟无法兑现，期货将逐步回归现货，若现货走强预期兑现，现货不断向期货靠拢，基差持续收缩。长期来看，22年三季度生猪供应量或有明显减少，叠加冬季仔猪成活率等问题及需求好转等因素影响，在绝对价格低位下或许有买入价值。另外需要关注，在南方养殖增量多与北方后，南北价差持续收缩，部分地区交割升水偏高，或对盘面交割价格有所影响。