锡：续刷历史新高！结构性牛市还将持续多久？

近日锡价再次上行，突破震荡区间并创出历史新高。2021年锡锭已经走出了较为流畅的牛市行情，2022新年伊始，锡价再次爆发，原因首先是宏观氛围好转，联储内部收紧路线分歧犹存，美元指数转而回落，叠加欧洲能源问题持续，有色价格明显抬升；其次，临近假期下游原料备货增加，即春节因素导致产销暂时错位，现货升水走高。随着假期将至，下游陆续放假消费将逐步走弱。一季度属于有色金属传统消费淡季，春节假期期间，因为有色冶炼企业是保持连续生产的，而下游加工及终端企业会有放假安排，累库预期显现。

基本面上，库存方面，LME库存环比增加80吨至21150吨，国内库存增加1182吨至2905吨，库存合计5055吨，环比增加1262吨，较去年底增加1775吨，较去年同期减少2151吨。供应方面，矿端，2021年1-11月国产锡矿产量为7.6万金属吨，累计同比减少2%。国产锡矿供应不足依靠进口矿来补充，1-11月进口锡矿约3.4万金属吨，累计同比增加20%。11 月我国锡精矿进口同比减少 32.53%，主因缅甸疫情导致口岸封锁，自缅甸进口量大幅下降，12 月 20 日缅甸勐阿口岸解除封锁，积压的约 4000 吨锡精矿逐步恢复运输，锡矿进口的影响在逐步减弱，目前矿石进口已经基本恢复，国内矿石供应紧张程度较之前有所缓解。精锡端，SMM调研数据显示，12月我国精炼锡产量14000吨，较11月份环比增加5.41%，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月国内精炼锡产量在12485吨。需求方面，世界金属统计局WBMS最新月报显示，1-10月全球锡需求量为32.12万吨，较去年同期增加1.7%，美国表观需求同比增加5.5%，至2.61万吨。国内近期下游有集中节前补货需求，需求面比前段时间略好，随着假期将至，下游陆续放假消费将逐步走弱。2021年内需整体表现较为乏力，锡锭库存的去化主要依赖锡锭和锡材的出口。

总体看，库存低位，其他前期支撑因素却边际转弱，锡价或将仍处于易涨难跌的局面，但不建议追多。目前关注的点，春节累库是否存在超预期的可能性；缅甸矿石供应恢复后，国内供应紧张的局面是否能够有效缓解。展望2022年，锡矿产能修复、需求回归潜在增速，锡缺口会收窄但仍短缺，考虑到低库存，锡价仍有进一步上冲的可能。长周期看，潜在矿产释放产量仍需较长年限，双碳背景下中长期需求较为乐观，锡的结构性牛市或将持续。