原油 上涨趋势尚未终结

自2020年4月国际油价创出历史低点以来，截至目前WTI原油指数加权合约累计上涨幅度超过350%，在上涨过程中大致经历了4次大幅调整，时间分别为2020年11月、2021年3月末、2021年8月中旬和2021年11月。从历次调整时间和回调幅度大致测算，当前国际油价自高位81.29美元/桶回落了25%左右。假设2021年12月初的低点是本轮调整的短期低点，则如今的调整幅度和时间与原油上涨初期的情况大致类似，只是价格的相对高低位置发生了变化而已。因此，原油走势的阶段性调整并不能确认整体大趋势的终结，需要从整体趋势的发生、变化等多方面加以界定。

A 疫情影响短期市场需求

图为WTI原油加权日线

在国际油价触及短期高点81.29美元/桶后，市场出现了较大幅度调整，可能是处于对高油价的担忧，以及对欧佩克原有计划调整的顾虑。但最重要的因素是担心奥密克戎毒株影响全球经济活动，进而影响全球原油整体需求。目前来看，奥密克戎毒株对市场的影响程度弱于预期，虽然其传播力度较大但重症情况偏低，市场整体情绪稳定。因此，油价在61.72美元/桶附近获得了支撑，并且出现快速反弹走势，单周大幅上涨8%左右。

图为WTI指数日线

由此可以看出，原油市场的短期变化与供需面关系不大，市场在一周内的供需结构不可能出现较大调整，最合理的解释是：疫情对于原油需求的压制有限，中长期需求会持续转好。

图为美国商业原油库存

短期来看，国际油价再度快速大幅反弹的可能性偏低。虽然奥密克戎毒株对原油市场的影响弱于预期，但并不意味着担忧不存在，在奥密克戎毒株已经广泛传播的情况下，原油市场的整体需求还是受到一定影响。在剔除其他因素的情况下，原油市场短期继续快速大幅反弹概率偏小，但再度大幅杀跌也难以出现，除非疫情再度严重。

图为美国炼厂开工率

B 美国对高油价顾虑重重

数据显示，美国11月CPI价格指数同比大幅上涨了6.8%，为1982年6月以来的最大同比涨幅，已经大幅超出美联储预期承受能力范围。从美国的通胀或是美联储对于通胀的容忍度来看，在疫情发生后美联储对于通胀的容忍度其实是大幅提升的，出于对美国经济的保护，在货币大幅充斥的情况下美联储大幅放宽通胀预期，进而通过货币的刺激提升经济大幅回升。由于自身产业链不完备，在全球资金面宽松的影响下，大宗商品价格大幅上涨让美联储的容忍度快速回落，加息预期提前正是佐证。在这种情况下，美国认为原油价格快速上涨是加深通胀的最大“祸首”，其通过自身和联合其他国家大幅释放战略储备，试图增加短期供应来打压油价。

表面上看，释放战略储备会增加市场供应，从而进一步压制原油价格。但在疫情影响下，市场的增量需求并没有大幅增加，因此通过增加供应来平衡和抑制通胀，对于市场整体的价格结构以及远期影响十分有限。同时，美国石油战略储备的释放方式也需要引起重视。这种释放是一种“借救还新”，短期供应会增加，但未来依旧需要“归还”，这就很容易形成近月价格遭受压制而远月价格大幅升水的情况。

在需求不佳的情况下，为了打压通胀而大幅额外增加市场供应，待日后全球经济活动回归正常，需求增量提升，还要大幅“归还”之前释放的份额，一定会加剧市场供需矛盾。

图为美国CPI当月同比

C 页岩油供应增量不足

图为美国钻机数量

美国页岩油一直是所谓高油价的“克星”，但在本轮油价大幅上涨的情况下，其似乎没有为平抑价格带来多大的贡献，这其中与美国页岩油自身行业处境存在较大的关联。

一段时期以来，美国页岩油大量出口确实增加了国际原油市场供应，美国成为原油净出口国，其对欧佩克在全球原油市场的话语权有了一定限制。在经历了大幅开采后，美国页岩油的开采成本有所提升，主要源于开采难度增加。

此外，受到资金回报率的影响，美国页岩油生产投入不足，资本对行业限制不断加重。有消息表明，虽然截至12月10日美国石油和天然气钻进平台活跃钻进机数量增长7座达到576座，为2020年4月以来最高水平，但钻井机数量并未大幅增加，投资者限制产业投入，目的是让更多的利润回馈股东，并且这个行业多年来已经投入不足、增幅放缓。

把美国页岩油产业与当下的整体情况结合起来观察，我们发现：疫情限制产业投资和整体活动，这必然会在相当长时间内限制页岩油产量；美国释放原油战略储备，将压制美国页岩油产业的发展，使其停滞不前；美国页岩油供应阶段性缺失，欧佩克话语权增加，国际油价被动上涨概率加大。

D OPEC+维持增产政策不变

图为欧佩克成员国月度原油产量

近期，OPEC+会议决定继续实施2022年1月增产40万/桶原油的政策。会议提及了“会密切关注疫情对于市场的影响”，但并未涉及美国战略储备释放事宜。在国际油价走弱、奥密克戎毒株出现以及美国等多国释放战略储备的情况下，市场预期OPEC+会调整原有计划、适度延缓市场供应。可是，情况并非如此。美国释放原油战略储备没有影响到OPEC+的决议，OPEC+对于全球油价的把控力增强。

在美国对高油价担忧的情况下，美国政府积极启动伊朗核谈判，试图通过解除对伊朗的制裁，进一步增加伊朗石油出口，达到平抑油价且降低美国通胀水平的目的。近日，伊朗副外长兼伊核协议谈判首席代表表示，双方在谈判议题和范围层面存在较大的分歧，但其抱有乐观的态度，在过去的几天谈判中双方的分歧在缩小；其还表示如果谈判成功，美国应该解除对伊朗不合理的所有制裁，伊朗对谈判进程不抱有任何天真的想法。假设谈判获得进展，美国对伊朗的制裁解除，伊朗的原油日出口量将在150万―200万桶。目前来看，谈判取得实质性进展还需要时间。

E 宏观面不确定因素显现

图为WTI原油加权周线

当前，原油市场进入区间波动阶段。全球宏观面的变动增加了包括原油在内的大宗商品的不确定性。从宏观面分析，原油价格需要修正，特别是在经历了大幅上涨后。

目前，原油需求属于相对淡季，在需求增量本身就不足的情况下，由于宏观面出现扰动，原油市场必然更加复杂。

从周线级别来看，以WTI指数加权合约为例，油价在61.5美元/桶附近获得了比较强的支撑，在诸多利空因素的压制下，油价有向55美元/桶附近靠拢的可能。但即使这样，也并不意味着长期趋势走坏，只能说明原油市场需要调整的时间可能更长一些。上周国际油价强劲反弹，短期市场压力可能在73―76美元/桶附近，但是，继续大幅上行的可能性不大，不仅是技术层面不符合形态要求，基本面也缺乏上行新动能。

综上所述，81.29美元/桶可能是原油价格的中短期高点，长期来看，原油价格还将继续走高。预计2022年第二季度原油价格将再度迎来“振奋期”。（期货从业资格证编号S2006000463）