淡季的震荡行情，关注厂库累库时点

行情回顾：截止12月10日收盘，螺纹钢05合约以收盘价计相比12月22日下跌1.41%，报4322元/吨。整体呈现冲高回落走势，本轮走势可分为两个阶段，第一个阶段为12月6日至12月7日，刚需支撑下延续上一周上行走势。第二阶段为12月10日至今，建材日度成交量下滑至15万吨水平，回归正常淡季水平，行情从政策利好向淡季基本面回归，盘面回落。

逻辑观点：下周或开始季节性累库，在供应端，随着钢厂利润的处于高位，在12月平控目标压力较小的情况，叠加明年Q1季度北方钢厂面临的冬奥会减产，钢厂具有足够的空间及意愿提高产量，前期受天气影响的唐山地区或开始复产，但整体力度较难预测，需求端随着时间推移工地赶工的需求开始季节性下滑，后续需贸易商社会库存冬储接力需求，但目前高价下冬储意愿较低。总库存可累积空间较高，但需激活冬储需求，关注厂库拐点。目前总库存维持低量水平，由于明年春节较今年提前约两周导致明年新开工去库提前两周，在春节前总库存高点较今年同期具有约2500万吨的差距，总库存提前累积季节性累库具有较高上限，但厂库库容有限，在冬储意愿较弱下后续钢厂或通过现货降价的方式转移库存，关注厂库的库存拐点。

行情展望：12月现货价格或呈现前高后底的特征，在刚需逐渐下行下，现货价格压力或开始体现，时间上或在月底，目前仍处于去库阶段，钢厂挺价下现货价格压力或需时间兑现，关键跟踪指标为厂库的累积速度。目前01及05合约基差已经修复至合理范围内，现货端仍处于去库状态，中央经济工作会议对地产政策较11月并未有超预期情况，对政策利好定价或已充分。对于远月05合约，累库情况或好于今年，参考16-18年跨年行情情况，我们总体观点谨慎偏空，但预计现货压力需在春节后对比需求才能体现，春节前或呈现宽幅震荡。

操作建议：下周或围绕区间中部震荡运行，12月01合约参考运行区间（4350,4850），05合约或宽幅震荡（4100,4700），月度走势上或先上后下，前强后弱，各自区间上半部分具有较强压力，建议轻仓操作。

风险因素：粗钢压减政策不及预期（下行风险）、需求不及预期（下行风险）

供给方面，截至12月2日，螺纹钢周产量为274.62.21万吨，表需323.63万吨。从环比看，短流程钢厂小幅度复产，长流程由于唐山天气应急响应的原因而小幅度下行但12月10日解除响应后或可能复产，需求回归正常淡季水平。从同比幅度及库存角度看，在11月下半月地产融资政策边际放松缓解地产短期流动性问题，在保交付的赶工需求下螺纹钢需求持续修复，产量降幅更快从而推动厂库及社库的去库，叠加钢厂的联合挺价行为，从而推动钢价反弹。目前需求端回归正常淡季水平，而供应逐渐恢复，螺纹钢或开始季节性累库。目前库存偏低，叠加明年一季度的确定性限产预期，市场对库存的容忍度或偏高。

截至12月10日，上海螺纹市场价（理计）、杭州螺纹市场价（理计）、广州螺纹市场价（过磅）分别为4770元/吨、4740元/吨、5000元/吨，较12月3日下跌10元/吨、20元/吨、20元/吨，本周现货价格先涨后跌。利润方面，截止12月10日，据模拟测算，上海螺纹高炉即时利润约827元/吨，滞后原材料所代表的模拟实际利润随高价库存的消耗逐渐上升至651元/吨，在11月中上旬由于高价原材料出现亏损，下旬在对原料降价及库存消耗后扭亏为盈。