低硫燃料油期货定价体系初见雏形

助力保税船燃市场发展

近年来，随着低碳时代来临，承担着全球90%以上运力的航运市场转型刻不容缓。为助力船燃市场平稳发展，上期所在推出低硫燃料油期货后继续深耕实体产业，积极探索衍生品市场与实体产业高效结合的模式。

目前，随着上期所构建的低硫燃料油期现一体化衍生品市场初见雏形，市场对低硫燃料油期货价格的接受度也有所提升。

市场巨变下相关企业急需风险管理工具

近年来，随着全球航运市场步入低碳时代，船用燃油的品种结构、供应模式、物流模式等都发生了巨大变革。为打破我国船用保税油长期依赖进口的局面，有关部门先后出台了燃料油出口退税、燃料油出口配额管理等政策，以刺激我国炼厂低硫燃料油产能稳步释放，进而逐步实现量产。

相关数据显示，2020年我国生产低硫燃料油652万吨左右，约占我国保税低硫船用重质燃料油消费量的45%。2020年受全球新冠肺炎疫情影响，航运需求下降明显，低硫船燃价格走势欠佳，炼厂生产效益不尽乐观，国内炼厂产能并未完全释放。未来随着国产燃料油逐步成为境内市场的供应主力，国内加注市场的价格优势也将逐步显现。

为更为精准地反映境内市场的供需情况，2020年6月，上期所子公司上期能源推出了低硫燃料油期货，在提升市场价格透明度的同时，为相关企业提供相应的风险管理工具。

低硫燃料油期货也未辜负市场期望。经过一年多的运行，不仅准确反映了我国燃料油船加油市场价格水平，还在与高硫燃料油期货、上海原油期货以及现货价格高度相关（相关性皆超过0.9）的情况下，发挥了平抑外部市场波动和为国内市场保驾护航的作用。

据期货日报记者了解，上期所不断深耕细作，降低中小企业参与成本，如持续围绕合约本身完善规则并推出多项创新举措，包括降低手续费、打通期货仓单直供环节等，从期货交易端到实货出库端降低企业参与成本；修订合约交割质量标准和仓单有效期设置，交割品质量指标涵盖了国内所有炼厂资源；优化交割仓库布局，在青岛设立交割仓库，实现期现结合及大宗商品交易市场的合作模式，促进当地现货市场的发展。

另外，上期所还秉持深化开放拓展“外循环”战略链接的理念，在低硫燃料油期货上推出集团厂库和境外交收机制，实现期货市场双向开放的同时，积极推动相关企业以低硫燃料油期货的“上海油”价格参与国际贸易定价。

据介绍，2021年1月，首批2500吨低硫燃料油货物由托克新加坡、复瑞渤商贸新加坡有限公司和中基资源新加坡有限公司通过集团交割境外交收库——中国石油国际事业（新加坡）有限公司完成提货。目前已有多家境外企业以低硫燃料油期货合约作为计价基准签订了供应合同。

从行业需求出发构建低硫燃料油期货定价体系

除此之外，上期所还从行业实际需求出发，积极推动衍生品市场与实体产业的高效结合，通过构建低硫燃料油期货定价体系，提升作价能力，助力境内现货市场发展。

在11月10日举办的第四届世界油商大会保税船燃分论坛上，上期所副总经理李辉透露，上期所的低硫燃料油期货定价体系建设将分三步进行。首先，推出基于低硫燃料油期货结算价的舟山锚地供油价。以舟山地区为试点，打造低硫燃料油期货结算价加升贴水报价，供产业链下游作为现货贸易合同签订的定价依据。其次，推出低硫燃料油期货月均结算价发布窗口，鼓励低硫燃料油上游生产企业积极将低硫燃料油期货价格引入其定价公式，打通产业链上下游竞价机制，形成适合国内保税船燃市场以低硫燃料油期货为基准的定价体系。最后，配套推出低硫燃料油月均结算价期货合约等多种风险管理工具，为产业链上下游各类企业提供更加丰富的避险方式，进一步提升低硫燃料油期货服务实体产业的深度和广度。

据记者了解，目前除低硫燃料油月均结算价期货合约尚未上市外，舟山锚地供油价和低硫燃料油期货月均结算价都已正式对外发布，并运行了一段时间。总的来说，上期所针对低硫燃油现货市场特点规划的期货定价体系已初见雏形。

期现融合助力产业链企业生产经营

构建低硫燃料油期货定价体系，本质上是通过提升期货市场的价格发现功能，促进低硫燃料油行业形成公开透明的市场化定价体系，从而降低市场谈判成本和销售成本，提高企业生产经营效率。

据了解，虽然燃料油市场的定价模式较为多样，但一直以来，我国航运企业、船供油企业在报价和签订现货合同时参考的都是新加坡Mops价格。考虑到该价格本身以美元计价，相关企业在利用该定价模式进行计价或询价时，往往获得的是一个大概汇率计算出的价格区间，不利于企业对生产经营进行精细化管理。

使用舟山锚地供油价格和低硫燃料油期货月均结算价为基准的计价模式则有望解决这一问题。这是因为，上述两个计价体系都以上期所低硫燃料油期货为基准，加之该期货品种以人民币计价，意味着企业在以上述两个价格为基准进行报价或签订现货合同时，可直接获得以人民币计价的基准价格。

舟山锚地供油价格是上期所联合浙江国际油气交易中心打造的以低硫燃料油期货结算价为基准的人民币舟山锚地供油价格。其报价形式为低硫燃料油期货M（首行）+2合约的当日结算价加升贴水。其中，升贴水由5家报价企业（中石化浙江舟山石油有限公司、中国船舶燃料有限责任公司、浙江自贸区中石油燃料油有限责任公司、浙江海港国际贸易有限公司和浙江浙石油海洋燃料有限公司）报价后加权计算后得出。

2021年第三季度，舟山地区保税船供油总量为139.33万吨，上述五家报价企业在舟山地区的保税船供油合计为117.46万吨，占比84.30%。舟山锚地供油价格极具区域代表性。

中石化浙江舟山石油有限公司副总经理程安祥对此表示认同。据他介绍，在没有舟山价格的时候，对船东来说，决定在哪里加油是一件非常繁琐的事情。这是因为，不仅企业间的报价没有一个清晰的范围，同一地区的报价有时也存在一定差异。为寻找最为合适的加注地点和价格，船东需要一家一家询价比价，然后一家一家讨价还价。交易成本在沟通成本较高的时候，根本无法下降。“船东可以直接用舟山价格与其他区域价格比价，更为快速精准地定位到当日的加油地点。”程安祥表示。

如果说舟山锚地供油价格提升了舟山地区的价格透明度，为加注市场提供了询价报价基础，降低了购销双方的谈判销售成本，那么，2021年10月29日上期能源发布的低硫燃料油期货月均结算价，为使用全月平均价格的企业提供了相应参考。

据了解，全月平均价格在燃料油产业链应用广泛。在上游生产环节，国内炼厂目前主要参考新加坡普氏每日报价的全月平均价确定排产计划和销售价格；在中游贸易环节，国内贸易企业向新加坡贸易商采购燃料油锁定长约时（尤其是在当月采购次月或第三个月到港的船货），也会按照对应月份普氏评估价均值加升贴水的方式计价；在下游供油环节，中国船供油企业除了按当日普氏评估价加升贴水向船东报价外，当月一般普氏评估价加升贴水也是常用的报价模式之一。

鉴于此，为契合市场定价习惯，上期能源选择低硫燃料油期货第二、第三、第四行合约进行月均报价，使用每日递推的方式，方便贸易商能够更加精准地进行成本管理，进一步拓展低硫燃料油期货价格应用场景，使人民币定价模式延伸至保税船燃行业长约贸易。越来越多的企业将低硫燃料油期货月均结算价用于长约贸易，不仅可以提高相关企业套期保值的积极性，还可进一步推动低硫燃料油期货的国际化。

“我们非常欢迎并大力支持‘舟山价格’和低硫燃料油期货月均结算价推出。未来，我们在这两个价格上的参与度会远远高于新加坡普氏价格，国内企业参与国际市场的定价能力将会明显提升，十分有利于我们实体企业的采购和销售计价。”谷志宇说。