南华期货：Omicron病毒冲击下，原油市场后市展望

11月26日周五，受南非发现的新冠变异病毒引发的恐慌情绪影响，美国WTI原油暴跌10.22美元/桶至68.17美元/桶，跌幅13.04%，布伦特原油跌9.12美元/桶至71.8美元/桶，跌幅11.27%，创2020年4月20日以来最大单日收盘跌幅。市场交易的主要矛盾开始从以美国为首的消费国释放战略原油库存和OPEC+是否减缓供给之间的权衡，转向Omicron病毒可能冲击当前全球的防疫体系，进而将导致需求受到严重冲击。在本轮原油暴跌中，有相关国外机构根据其定价模型表示，当前74美元/桶的布伦特原油价格是市场在定价未来三个月出现约400万桶/日的负面需求冲击且欧佩克+没有相应的抵消反应的结果。而远月定价则是未来三个月出现250万桶/日的负面需求冲击，以及更长期的约150万桶/日的需求影响。我们认为如果该模型有效，按照我们最新掌握的关于该病毒的信息看，的确存在短线超跌的可能。因为目前有信息表明，新冠病毒新变异株Omicron引发的是轻症。南非医学会主席库兹表示：Omicron引发轻微症状，包括肌肉酸痛、疲劳等持续一两天的不适。到目前为止，我们所知的确诊者并未发生嗅味觉丧失，可能会有轻微咳嗽，没有强烈症状。有些确诊者在家治疗，南非医院并未被Omicron感染者塞爆，而且在完整接种者身上测不到Omicron。如果上述信息在未来得以确认，不排除市场会在短时间内迎来较大幅度的短线修正。

　　图1 布伦特原油日K线

　　来源：万得 南华研究

　　但总的来说，Omicron病毒是否能打破当前全球的抗疫体系，现在因相关信息不足，还难以下结论。若Omicron病毒提高了重症率和病死率，欧美各国将不得已采取限制和封锁措施来应对，届时将对石油需求产生较大的冲击，对油价的影响也将更加持久。但如果Omicron病毒只是重演Delta变异的翻版，即造成全球第四波疫情系统性升级，但疫苗尽快开发和接种依然可以保护重症和死亡的话，那么对油价的影响依然在可控范围内。

　　另外，OPEC+会议将于12月1-2日召开，从彭博社获悉，届时沙特将建议放弃明年1月增产40万桶/天的原定计划。由于OPEC+每月例会会对石油市场基本面的变化迅速作出反应，也将会对Omicron病毒给石油需求端带来的影响进行评估，因此，OPEC+可能在12月的会议上调整减产政策来支撑油价。

　　此次Omicron病毒引起的油价暴跌叠加前期以美国为主的消费国释放战略石油储备，近期油价可能还有下跌的空间，但国际原油期货合约的Back结构仍难以被打破。短期国际油价的走势将取决于Omicron病毒的进展、疫苗的有效性、致死率等数据、各国的应对措施、战略石油储备释放情况、OPEC+的应对措施。短期看，不会出现2020年初持续暴跌的情形，但长期看，未来油价随着全球原油供需结构的转变，依然会处于震荡走弱的过程中。国际能源署IEA在最新的全球能源展望中预期，在OPEC+保持当前增产节奏及伊朗维持制裁的情况下，全球原油市场将由四季度供不应求向明年年Q1供过于求的转变（图2），维持今年和明年原油需求预期不变，大幅上调非OPEC尤其是美国原油产量预期。当前市场交易的正是明年1月及随后的期货合约，这意味着以新变种未出现前的平衡来看，基本面逐步走弱预期下油价将慢慢见顶回落。

　　图2 IEA全球原油平衡表预期

　　来源：IEA 南华研究

　　波动率方面，周五油价大跌后，原油波动率快速上升至一年半高位的65附近（图3），市场恐慌出现情绪。

　　图3 原油波动率与油价

　　来源：万得 南华研究

　　风险逆转指标（25delta risk reversal）方面，25delta虚值put的定价大幅高于虚值call，市场对下跌的对冲和投机需求剧增，恐慌情绪蔓延（图4）。事实上，在新变种出现前期权市场风险逆转指标已显示做多情绪继续大幅回落，与油价形成背离。从历史上看，期权风险逆转指标较油价有较强的领先性。本周油价大幅下滑，与情绪指标走势回归一致。

　　图4 期权风险逆转指标与油价

　　来源：彭博 南华研究

　　持仓量方面，在周五油价大跌过程中，虚值call持仓量大幅增加，尤其是80执行价格及以上部分（图5）。整体来看，虚值call持仓量大幅高于虚值put持仓量，C/P继续回升，油价上方压力巨大，美原油上方压力位是75（该执行价格处call持仓量较大）。

　　图5 期权持仓量指标

　　来源：彭博 南华研究

　　做个总结，周五夜间原油超级力度的暴跌，虽然存在过度解读变异病毒冲击的可能性，我们不排除短线会有情绪纠偏、OPEC取消增产等短期因素提振的可能性，但仍然不排除中长期原油走弱的大势格局，当前短线波动剧烈，在具体点位选择上可以参考我们上面基于期权持仓等因子的价格判断。