定制化服务助力中小企业抗风险

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由郑商所和中期协联合举办的“稳企安农护航实体”保供稳价背景下期货服务中小企业主题活动（第2期）近日圆满结束。在第2期活动中，嘉宾们更加注重对服务案例及成熟业务模式的分享和介绍。尤其是在服务中小企业方面，期货经营机构通过定制化服务在帮助中小企业应对采购、销售、仓储等各环节经营风险，以及扩宽融资渠道、降低融资成本方面取得了较好的服务效果。这些也为进一步发挥期货市场功能，服务大宗商品保供稳价，提升中小企业风险管理意识和能力，提供了风险管理新方法。

A    期货市场正积极为保供稳价贡献力量

受新冠疫情的影响，海外货币政策大幅宽松，通胀预期高企，导致全球大宗商品价格快速抬升，部分大宗商品价格持续上涨，给中小企业生产经营带来了困难。今年以来，期货行业积极行动，凝心聚力为服务中小企业、提升企业风险管理能力贡献了期货力量。

据申万期货副总经理袁万勇介绍，郑商所持续推进品种工具创新，不断提高市场运行质量，为企业利用期货管理价格风险提供了平台。郑商所目前共上市23个期货品种、6个期权产品，构建了多个国民经济重要领域的品种体系，为中小企业提供了丰富的风险管理工具。中期协也与交易所、监管部门一道，持续推动市场体系完善和机构发展，促进期货市场在服务实体经济过程中实现自身高质量发展。而期货公司通过其风险管理公司，积极发挥专业优势，为中小企业提供个性化的风险管理服务。

“此轮经济复苏有一定的不平衡性，表现为工业生产复苏强，但需求复苏乏力。产业链上下游之间价格传导不畅，对位于下游的中小企业来说，原材料成本大幅上升，导致企业资金压力过大，企业经营风险不断累积。”与会嘉宾表示，位于产业链上游的企业体量大，资金多，定价权强，有完备的风险管理制度和团队，而产业链的下游企业规模小，资金少，议价权弱，缺乏信息、经验和渠道，抗风险能力薄弱。

据了解，部分下游企业仍面临一些问题，因议价能力不足，受原材料价格波动影响大，货源紧张导致采购困难，企业经营利润下降。同时，对期货功能认知不足，缺乏专业团队和人员，抗风险经验和能力有待加强。为此，以中小企业实际需求为中心，以“专业化、产品化、市场化”为导向，不少期货公司开展了规范化、定制化、多层次、全方位的服务，不断提升实体企业的体验感及满意度。

“我们通过研究分析期现货市场的价格及其相关影响因素，提供资讯信息及定期报告、专题报告、策略报告等各类研究分析报告，以满足客户投资交易和风险管理需求为中心，为客户提供可行的交易策略和套期保值、套利等投资方案。”袁万勇表示，此外，公司还协助客户搭建风险管理制度、组织架构、操作流程，提供风险管理咨询、专项培训等风险管理顾问服务。

他介绍，期货公司还可以通过风险管理公司为企业提供个性化、精细化的场外衍生品服务，帮助客户以更少的资金投入、更小的风险承担和更优的交易方案，满足风险管理需求，最终帮助企业稳定生产、有效缓解经营困难。

期货日报记者了解到，“保险+期货”为农户提供了一种有效的避险工具，可以将农民所面临的价格风险转移至期货市场，更好地发挥期货市场的风险管理功能。近两年，越来越多的风险管理公司通过“保险+期货”积极帮助中小企业锁定价格，实现稳定收益。

“申万期货风险管理公司立足期货及衍生品的专业优势，践行国有企业的初心使命和责任担当，在全国范围内深入开展农产品‘保险+期货’和场外期权试点项目。”袁万勇表示，2021年，申万期货在郑商所和公司党委的支持下，加强与地方政府及保险公司合作，用实际行动助力“三农”发展和乡村振兴，申请开展了三个郑商所“保险+期货”试点项目，目前正在运行中。

B    期权组合工具解决企业风险管理诉求

近年来，随着衍生品市场功能发挥日益增强，多样的风险管理工具立足于服务实体、服务企业的风险管理，期货经营机构服务实体的能力进一步提升，模式也更加多元化。

会上，记者了解到，发挥自身专业能力，期货公司风险管理公司已逐步探索出基差贸易、仓单服务、场外期权、含权贸易、互换等多种业务模式，积极为中小企业提供个性化的风险管理服务，期货及衍生品已成为很多企业规避风险、保供稳价不可或缺的工具。

与会嘉宾认为，风险管理公司具备更高的信用等级，可以帮助实体企业进行仓单的融通，解决中小企业资金不足和渠道困难问题，帮助企业有效规避价格波动风险。以点价等方式提供市场报价，并与客户开展现货交易，稳定购销价格，帮助提高贸易企业经营的稳定性和可持续性。

值得一提的是，在定制化的风险管理中，目前，实体企业对于期权运用的接受度越来越高，产业中也出现了将期权结合进现货贸易的新型贸易模式。

在与会嘉宾看来，将期权或期权组合，转换成现货定价方式，在现货购销合同中予以明确和体现，可灵活满足企业不同的需求，由于不涉及金融衍生品直接投资，更容易被上市公司和实体产业等接受。

“企业定制化的风险管理需求理论上都可以通过含权贸易的流程实现。”与会嘉宾表示，从流程上看，首先挖掘采购和销售需求，根据现货和期货头寸，确定合适的套保规模，根据贸易、库存周期，确定套保期限，而后根据生产经营的环节，确定套保目的，明确标的明细，沟通价格需求，精准匹配客户需求设计方案，节约产业成本，最后，执行含权贸易合同，解决企业风险管理需求。

记者了解到，目前，风险管理公司与贸易企业合作，不论是将期权嵌入购销合同，灵活构建区间定价，实现价格风险管理，还是设计现货期权结构，协助现货企业进行基差管理，与保险公司合作提供价格保险服务。其业务核心都是场外期权结构，能够实现价格风险向期货市场的转移。通过为实体企业提供大宗商品期货期权交易，协助企业从采购、储存到销售各环节实现套期保值和增效。

“当企业库存逐渐增加，销售压力加大时，通过卖出看涨期权可以收取权利金，在销售时部分补贴下游，实现折价销售，增加下游客户购买积极性，从而实现降本增效。”与会嘉宾表示。搭配现货卖出看涨期权，若盘面价格未涨破执行价格，能够获得权利金补贴，增加现金流，并可让利一部分补贴给下游，帮助扩大销量；若盘面价格上涨且超过执行价格，看涨期权被行权相当于高价出货。

对于产业而言，如果基本面发生大改变，买入跨式或宽跨式可以获得超额收益，期初买入双份期权的保险，保护未来库存商品价格。

例如，在弱势行情下，当PTA价格在5600元/吨时，企业担心未来价格继续下跌，造成库存贬值损失，那么企业可考虑买入执行价格为5600元/吨的看跌期权，支付权利金80元/吨，相当于锁定了未来5520元/吨的PTA最低销售价格。即若未来价格大跌，不管跌多少，企业可保证5520元/吨的售价；若未来价格上涨，企业也可以放弃行权，享受上涨行情带来的收益。

据华泰长城资本管理有限公司相关负责人张小洁介绍，期货盯的是方向，期权盯的是波动，“标准化套保选期货，个性化套保选期权，顺势套保选期货，逆势套保选期权”。

“期权具体策略选择要考虑现货敞口、行情预期、风险偏好、期权费用收支等要素。买入期权的立足点在于对冲价格风险，最大损失有限，同时保留了获利的可能性，代价就是支付的期权费。卖出期权的立足点在于认为市场波动不会加大，通过卖期权收取权利金，然后用现货来对冲期权被行权的风险。需要注意止损或对冲。”张小洁称。

C    基差交易产业认可度参与度越来越高

采访中记者了解到，截至8月底，在中期协备案的期货公司风险管理公司有94家，总资产约1165亿元，平均值12.4亿元。当前，风险管理公司已成为期货公司服务实体产业的重要抓手。在各产业开展基差交易，让企业获得稳定的经营利润，已成为风险管理公司持续服务实体产业的重要途径。

此次活动中，嘉宾在分享基差交易服务经验时谈到，基差交易的过程包括采购环节和销售环节，这两个环节通常有时间间隔。“公司一般向上游加工企业或者进口商进行采购，有时也通过期货市场进行买入交割，通过期货市场进行点价和保值；销售时，通过签订销售合同并在期货市场点价的方式向下游销售货物。”

“对卖方而言，基差交易的好处在于可以提前锁定销售，占据市场份额。企业根据基差的销售量，预测原料采购量，将基差风险转移出去，在确定基差价格时即锁定合理的利润。对于买方而言，基差交易的好处在于可以提前锁定采购原料，合理安排生产与管理库存，由于参照期货市场定价，能够自由掌握点价节奏，灵活控制采购成本。”上海夯石商贸有限公司（下称夯石商贸）总经理张仕都说。

事实上，随着市场参与者的成熟和完善，基差交易也被越来越多的产业认可、接受并熟练运用。

以棉花为例，某轧花厂棉花年加工能力为1.5万—2万吨。作为中小企业，在每年籽棉集中采购期，如何提高资金利用率，扩大收购规模；如何提高存货周转率，降低存货周期；如何锁定销售价格，减少价格波动带来的风险，保证经营利润都成为该企业迫切的需求。

实体企业的业务需求就是金融机构的服务动力。期货日报记者了解到，夯石商贸采用基差交易和点价模式较好地满足了该轧花厂的上述需求，并建立了长期合作伙伴关系。

据张仕都介绍，夯石商贸与该轧花厂与的合作主要是基差交易和点价模式。该业务模式下，轧花厂可以先点价后交货，也可以先交货后点价，掌握了货物价格的自主权。

“对轧花厂而言，通过参与基差交易，锁定价格，提升了议价能力。由于在基差贸易点价模式中提前锁定了价格，轧花厂可以根据销售价格倒推棉籽收购价格，在收购籽棉时具有一定的议价能力。”张仕都表示，轧花厂在基差贸易点价模式中可以先交货再点价，及时处理了库存，回笼了资金，大大提高了企业资金利用效率。此外，由于在基差贸易点价模式中既可以缓解库存压力提高资金利用率，又可以锁定价格风险提升议价能力，该轧花厂也逐年扩大了经营规模。

在与会嘉宾看来，对套期保值者而言，基差交易实质是以套期保值与基差交易相结合的方式，将自身面临的基差风险，通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手。“如果说套期保值业务是以承受较小的基差风险来规避波动更大的价格风险，那么结合了套期保值的基差交易则进一步锁定了套期保值者的基差风险。”