铝：关注库存变动，铝价或酝酿反弹

主要逻辑：

（1）供给方面：限产政策干扰仍在，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量政策，并且，9

月中旬广西进一步加码，9月中下旬贵州电解铝企业错峰生产，10月份青海、宁夏和贵州限产。由于电解铝行业自备

电厂较多，动力煤价格大跌，市场担忧电解铝成本下降。

（2）需求方面：铝价大涨抑制了部分下游补库，随着国务院停止一刀切限电，目前开工率整体平稳，但仍处于低位。

铝价大跌，可能刺激一部分补库需求，铝需求或将有所恢复，关注库存变动。

（3）库存方面：社会库存环比增加2.5万吨至98.2万吨，短期累库或将放缓。

（4）整体来看：限产政策干扰继续，十月份青海、宁夏和贵州限产；但电解铝企业自备电较多，动力煤价格大跌，

导致电解铝成本支撑松动；考虑到能耗管控背景下，限产干扰仍在。需求端，国务院再提防止一刀切限电，开工率

持稳，但仍处于低位，铝价大跌可能会刺激部分需求，但终端行业增速放缓，铝需求也将逐步进入淡季，关注库存

变动情况。整体来看，短期动力煤价格继续承压，市场情绪仍然较弱，后续关注需求恢复情况，对价格的支撑，需

求无重大变化情况下，铝价反弹空间有限；中长期来看，供应端缩减仍有加强可能，沪铝仍有上行空间。

操作建议：短线可考虑择机分批买入（社库转降可作为入场条件）

风险因素：出口政策调整；需求明显走弱；美联储流动性收缩；供应端收缩不及预期。