宏观：经济弱势修复，配置机会仍存

01行情回顾

三季度以来，在国内暴雨、七一环保限产及能耗双控等一系列因素的影响下，国内生产增速下滑明显是经济的主要压力，随着阶段影响的减退，预计后市生产将逐步修复，对经济的压力将有所缓解。当前制约我国经济修复的主要因素仍在于内需修复的疲弱，其中，消费、房地产投资是制约经济实现常态化修复的主要因素。相比于1月，本轮疫情对消费的影响边际趋弱，预计四季度在国内没有大规模疫情爆发的前提下，餐饮消费将逐步回升。随着疫情对消费冲击的减弱，收入效应对消费的影响将进一步增强，考虑到2020年居民收入增长偏弱制约年内消费增长空间。高技术行业年内的稳步修复存在较强的产业周期因素支撑。四季度，在外需预期稳健及高技术行业产能利用率持续走高的支撑下，制造业投资仍将延续稳步回升的走势。三季度，防疫及圣诞季等阶段性需求的增加一定程度上对冲了外需下滑的影响，我国生产对海外供给的替代进一步支撑了出口，预计四季度，国内出口增速将有所放缓，但仍将维持韧性。

02行情展望

综合预计，四季度在消费修复及稳增长政策发力的拉动下，国内经济增长将出现回升，但受高基数效应影响，预计四季度国内GDP增长4.5%，两年复合增长回升至5.5%，全年经济增长8%左右。

四季度在保供稳价政策的支持下，预计工业品价格将逐步回落。国债市场总体将呈现震荡走势，预计国债利率高位区间位于2021年二季度，低位区间位于2020年二季度。四季度，盈利对股市驱动作用将明显增强，股票市场总体仍将延续高位震荡、结构分化的走势，其中，金融、通信、地产、建筑行业表现相对较强，而采掘、化工等周期行业表现偏弱，指数表现强弱排序为：上证50、沪深300、中证500。