信达期货：白糖：静待四季度进口和库存压力释放

要点

　　⚫巴西方面数据短期内打压糖价，加之多头利润了结，盘面压力较大，但是18.5美分的支撑较稳，故纽糖需等待新的利多因素参与后才能转势。消费旺季使国内边际销糖率有所好转，但库存高位和进口的压力在近期凸显于盘面之中，加之纽糖回调，郑糖亦跟随。

　　⚫核心因素：供求关系、内外盘作用。

　　⚫风险预期：天气

　　一、白糖(5605, -25.00, -0.44%)基本面分析

　　1．产量同比增加

　　2020/21年制糖期截至9月22日，全国本榨季累计产糖1066.66万吨，同比增加25.15万吨，涨幅达到2.41%，本榨季已收榨。其中，产甘蔗糖913.40万吨，同比增加11.17万吨，本榨季结尾月份的产糖量稍有增长；产甜菜糖153.26万吨，同比增加13.98万吨。累计销售食糖876.45万吨，同比减少25.69万吨，累计销糖率82.17%，同比减少4.45个百分点。其中，销售甘蔗糖735.49万吨，销糖率80.52%；销售甜菜糖140.96万吨，销糖率91.97%。

　　图1：重点制糖企业销售均价 单位：元

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　2．内外价差逐步减少，利润空间下滑

　　自纽糖偏强波动以来就糖市就维持内弱外强的趋势，内外价差就在逐步的减小，进口利润呈现负值，支撑国内糖价。目前，按50%配额外征税计算的巴西原糖进口利润（比郑糖）为-638.3元/吨，泰国白糖配额外进口利润（比郑糖）为-438.52元/吨左右。

　　图2：白糖配额内进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　据海关最新公布数据显示，中国2021年8月进口糖50万吨，同比减少18万吨，跌幅达到26%。2020/21榨季我国累计进口糖546万吨，同比增加224万吨，本榨季至今的进口量创下近几年来食糖进口的最高历史记录，市场预期下半年进口量将有所回升。

　　图3：白糖月度进口对比图 单位：吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　3．巴西预期产量可能回调

　　根据巴西糖业协会UNICA最新数据表示，2021年8月下半月甘蔗压榨量与去年相比有小幅增产。统计期双周压榨量共计4312.75万吨，糖产量为295.2万吨。本榨季巴西累计产糖2427.5万吨，未来产量前景充满不确定性。巴西本榨季的产糖量预期将有20%-25%的回调，由于本榨季初的干旱影响作物生长，甘蔗的收成将有所下降。

　　图4：全球白糖供需平衡图 单位：千吨

　　资料来源：WIND、信达期货研发中心

　　Unica的数据显示，巴西中南部8月下半月糖产量同比增加0.7%，至295吨，因天气干燥令该国甘蔗压榨商得以提升甘蔗作物收割进度。数据显示，8月下半月，巴西中南部糖厂甘蔗压榨量较去年同期增加2%，至4312万吨。随着甘蔗压榨速度提升，预计本榨季压榨活动或提前结束。

　　4．云南广西降水偏低，巴西仍偏旱

　　过去10天，我国除西南、东北部分地区气温与往常持平外，其余地区气温偏高。产地广西、云南地区气温较高于平均水平。

　　图5：近十天全国气温距平实况图

　　资料来源：中央气象台

　　图6：近十天全国降水距平百分率图

　　资料来源：中央气象台

　　降水量方面，过去10天全国降水呈现极端的状态，华北、东北部分地区降水充沛，其余低于降水偏少，食糖产地云南、广西地区降水偏低。

　　图7：近十四天印度降水距平图

　　资料来源：WAW

　　图8：近十四天巴西降水距平图

　　资料来源：WAW

　　过去14天，印度大部分地区降水量较为充沛，产区降水好于往常；巴西方面，巴西正经历21世纪最严重的干旱，巴西近一年降水量偏低，近期主要产区巴西中南部严重偏干旱，干旱依旧没有转变的趋势，其次上月的霜冻也将对巴西作物生长情况产生影响。

　　二、技术分析：白糖震荡运行于通道内

　　白糖整体震荡上行，目前仍运行再上升通道之内，保持着较为稳定的节奏。

　　图14：白糖主力合约日k线图

　　资料来源：文华财经、信达期货研发中心

　　三、后市展望

　　虽然纽糖在近期受到UNICA数据的影响而大幅调整，但是其基本面以及中长期走势依然偏强。目前纽糖处于合约换季的阶段，虽然在整个第三季度全球食糖需求较弱，但是在合约临交割前，伦敦白糖一度创下近四年半以来的新高，食糖需求在临近交割前释放，纽糖获得短暂的支撑开始反弹。短期看，纽糖预期继续维持高位震荡的态势，纽糖需等待新一轮的unica数据和印度方面的消息才能够彻底转势。中长期看，对于纽糖维持偏强的观点不变，巴西后两个月的数据将非常关键。

　　郑糖近期的走势明显弱于纽糖，最大的原因在于国内高库存和北方甜菜即将开榨给予盘面一定的利空预期。故短期内，郑糖是否转势需要看纽糖的表现。而中长期走势，需要静静待第四季度进口和库存压力释放。