新旧榨季衔接期国内外食糖市场展望

2021年极端天气频现，南巴西出现近一个世纪以来最低降雨，甘蔗及糖大幅减产担忧刺激ICE原糖凌厉上行，国内糖价则在外盘带动下，走出波段式上涨行情，但外强内弱明显。

当前阶段，南巴西2021/2022榨季减产进入定性关键期，全球榨季生产即将由南半球向北半球切换，榨季也将由2020/2021榨季向2021/2022榨季转换，国内外形势出现新变化。我国配额外进口持续负利润，外盘走势严重影响下榨季进口，但国产糖存面临高结转窘境，下榨季国产糖厂又存在一定利润，加工糖炼糖厂与国产糖厂的利润劈叉属多年未现，后期价格走向及内外盘联动性变得比以往更加牵动人心。在此新旧榨季衔接期，特就国际、国内食糖市场格局进行简要分析，以期为投资者提供一些参考。

国际食糖持续去库决定中期大方向

新旧榨季衔接，各机构对全球食糖供求平衡分歧依旧明显。总体上，机构普遍预期2020/21榨季及2021/22榨季存在供应缺口，2020/21榨季缺口预期在-145万吨至-400万吨区间摇摆，2021/2022榨季摇摆区间更大，在-16万吨至-600万吨区间。连续存在供应缺口，意味着去库存在持续推进，但生产由南半球向北半球转换，产量同比变化趋势由减转增，关注节奏变化。

南巴西产量仍存不确定性

南巴西9月上半月生产数据出炉，期间压榨甘蔗3838万吨，同比下降14.09%，榨季以来共压榨甘蔗量43095万吨，累计跌幅为6.62%。9月上半月，食糖产量同比下降20.48%，为255万吨，上年同期为320万吨，榨季以来累计糖产量达到 2683 万吨，较去年同期的2919 万吨下降8.08%或236万吨。9月上半月甘蔗糖分15.501%，低于去年同期的15.9%；产糖用蔗比44.94%，低于去年同期的47.34%。截至 9 月 16 日，未收榨糖厂 254 家，去年同期为261 家，已收榨糖厂5家。

从具体数据看，南巴西9月上半月产糖量下降超预期，一是因为榨量不及预期，二是甘蔗糖份和产糖用蔗比下降，数据是利多的。而从收榨进度来看，仅有少量糖厂收榨，且榨季以来累计产量下降幅度仍远离市场预估的整个榨季减产水平，导致市场对生产数据反应存分歧。

不过，从产业了解情况，9月下半月糖厂将加速收榨，10月底大部分糖厂收榨，后几期产量下降将更快，榨季产糖量将低于3200万吨，下限还得依赖数据验证。当前机构对于南巴西2021/22榨季的产糖量估产存在435万吨摇摆。

展望2021/2022榨季估产，替代作物挤占下，甘蔗面积难有增长空间，基于长期干旱下土壤墒情偏低，后期降雨决定甘蔗单产恢复程度，进而影响下榨季估产。目前机构对于下榨季甘蔗的估产集中在5.3-5.65亿吨，摇摆量3500万吨；产糖量估产集中在3194-3695万吨，摇摆量500万吨。
国内现货压力有待消化

新旧榨季衔接期，市场通常关注结转情况。这个榨季以来无论是国产糖还是进口糖，均存在库存同比偏高问题，目前高库存尚未解决。一方面，预计到9月底榨季结束，国产糖结转量接近100万吨，同比增加43万吨，其中，预计广西糖结转70万吨，同比增加39万吨，意味着国产陈糖需要延长至下榨季初慢慢消化，挤占新糖销售市场。另一方面，本榨季进口量大，榨季以来的11个月累计进口糖546万吨，同比增加225万吨，预计9月进口量55万吨，则榨季总进口量达到600万吨，同比增加225万吨，创新高的榨季进口量尚需消化。因此，新旧榨季衔接期不仅不会出现青黄不接情况，反倒坐实糖多事实，现货消化进度影响阶段性行情。

新榨季预期向好

国产糖方面，当前内蒙、新疆已拉开2021/2022榨季生产帷幕，估产相对确定，预计受玉米等替代作物冲击影响，产糖量将分别出现约40%、20%幅度的下降，降至约50万吨、45万吨，甜菜糖总产量将降至约99万吨，同比下降54万吨。预计2021/2022榨季南方甘蔗糖产量稳中有增，初步估产937万吨，同比增加24万吨。初步预测下榨季国产糖产量接近1036万吨，同比减少30万吨，后期仍需根据长势及糖分变化修订。成本方面，减产、能源价格飙涨助推甜菜糖成本升高，新疆还需承受甜菜价格大幅上涨压力，甜菜糖平均成本大涨，而甘蔗糖成本仅小幅增长，甜菜糖丧失较甘蔗糖的成本优势，新糖价格将继续较陈糖价格存在高升水。

进口糖方面，由于ICE原糖3月合约对10月合约存在约0.9美分/磅升水，意味着10月合约本月底到期后，进口成本大幅抬升，按照当前3月合约19.88美分/磅价格，配额外进口成本高达6500元/吨，剔除500-600元/吨加工费等费用，相当于进口原糖的价格都不低于5900元/吨，在外盘底部存支撑预期下，可预期未来3个月进口呈现缩量，给予陈糖/加工糖更好的消化机会。再往后的进口预期，再次交易外盘回落则加速买糖逻辑，外盘影响关键。总体上，只要外盘未跌破17.5美分/磅关键心理支撑位，配额外进口成本则不低于5800元/吨，抑制下方空间。

根据不同糖源产量、成本测算，2021/2022榨季我国新糖平均成本接近5500元/吨，考虑100元/吨期货升水，期货价格在5600元/吨存强支撑，上方波动区间800个点，则高度接近6400元/吨。

综上所述，当前国内糖市的软肋在于高国产糖结转和高进口量尚需消化，但下榨季糖源成本抬升，在国际糖市大趋势未改预期下，国内糖价底部存支撑，反弹需现货采购驱动，中期运行中枢上移，但上涨不会一步到位，需先经历底部抬升的区间振荡行情。从风险收益比角度评估，中短线适宜低买高卖的区间操作，擅长中长线的投资者可考虑低位买入策略，注意仓位控制。