余波未尽，中证500绝地反击

01行情回顾：危机中的巨大机会

突如其来的新冠疫情打乱了全球经济生产和人类生活的节奏，但不可否认的是，同样也给资本市场带来了巨大的机会。

自疫情以来，全球主要经济体均开启宽松政策，风险资产在宽松政策的引领下打开上升通道，股市和大宗商品市场均表现出较高的收益率。由于疫情和全球经济周期的错位，不同国家的资产收益和不同市场的资产收益存在轮动迹象。

自2020年3月以来，中国疫情防控取得显著成效，随着疫区解封中国率先全球市场开启经济复苏道路，在2020年下半年中国股市表现较为强势，特别是以大盘价值为代表的沪深300指数全年上涨27.21%、上证综指上涨13.87%、深圳成指上涨38.73%，而在此期间欧美市场还在经历疫情的扰动。

随着中国完成第一阶段的经济复苏以及全球疫苗研发的推进，全球疫情逐渐可控，欧美市场2021年逐渐开启经济修复之路，海外风险资产收益率表现超过国内市场，标普500指数2021年以来上涨超17%、欧洲50指数上涨超16.8%。

与此同时，海外经济的复苏带动了大宗商品的上涨，国内经济修复逐渐从下游消费传导至上游制造生产，国内经济周期从经济复苏、过热向滞胀传导，叠加两会的碳中和政策，国内市场风格发生了明显的切换，以小盘价值为代表的中证500指数2021年以来上涨约17.81%、开启了单边上涨的行情，而以大盘价值为代表的沪深300指数和上证50指数分别下跌7.1%、14.31%，2021年2月以来多IC空IH的跨品种套利价差同样表现出超额收益。

02行情分析：市场风格切换，中证500脱颖而出

由于资金过渡追逐超额回报板块，目前有色、化工、采掘等板块的估值水平偏高，叠加当前处于经济下行、货币政策筑底的阶段，且海外市场还存在一定的风险扰动，资金在8月末-9月中上旬出现了松动迹象，以新能源、有色金属为代表的小盘成长、价值等板块均出现了一定的调整，以券商、医药、食品饮料为代表的大盘价值和成长获得了部分资金的青睐并出现企稳回升的迹象，使得市场开始关注并讨论风格是否开始切换了。

影响市场风格最重要的三个内生变量主要是相对盈利情况、利率和市场风险偏好。经济景气度是风格切换的主要动力，企业盈利向上阶段市场风格更加偏向大盘周期，利率是市场风格的短期催化剂，利率上行阶段相对利好大盘，利率下行则需要区分是经济向下还是政策放松来判断，一般利好弹性较大的小盘股。当市场风险偏好上升时市场进攻性较强、偏向成长，当市场风险偏好降低时市场防御、偏向消费等板块。同时，金融监管周期作为外生变量也会影响市场风格，当监管条件放松时，市场风格偏向小盘/成长，当监管条件收紧时，市场风格偏向大盘/价值。

2021年2月以来，反应广义流动性和信用的货币供给量M2和社会融资规模分别开始下行，上半年整体处于货币政策边际收紧、企业盈利改善、价格上行的阶段，因此商品市场和周期股表现相对强势，而中证500指数中材料、工业占比超过45%，因此中证500指数表现强势。

03行情展望

三季度以来，经济下行压力加大、流动性紧平衡、价格延续上行，经济周期过渡至滞胀阶段，高估值板块显示调整压力。

但从相对盈利来看，虽然企业盈利增速边际下滑，但中报显示休闲服务、交通运输、采掘、钢铁、化工、有色金属、轻工制造等板块的相对盈利增速较高；

从利率水平来看，央行表示今后几个月流动性将保持基本平衡，近期的逆回购操作保持相对平稳，借贷便利7、8月份收回了部分流动性，但由于前期降准操作释放了部分长期资金，基本保持平衡，短期隔夜和银行间利率围绕OMO利率平稳运行，中长期货币政策边际宽松预期仍存、利率具有下行预期；

从市场风偏来看，国内市场成交额维持万亿级别、8月资金环比流入增加，8月底以来换手率上升，市场交易活跃度较高，但由于管理层提及加强两融套现风险监管，叠加金融信用缩紧、增量资金入场或有限、风险溢价上行，市场情绪相对偏向谨慎。

综合来看，目前盈利和利率仍然是主要考量因素，市场风格短期难言迅速切换，或以小盘价值成长为主，但有可能逐渐趋于均衡配置，关注低估+业绩边际改善和业绩保持相对高增的景气板块，预计沪深300和上证50处于区间宽幅震荡的筑底阶段，中证500整体或延续上行趋势。