燃料油：基本面稳固结构有望延续

近期燃料油在成本端上涨叠加中东及南亚地区燃料油电力需求强劲的双重利好推动下振荡走高，截至9月23日，燃料油主力合约收盘报2916元/吨，相较9月初价格上涨14.13%。

原油上行动能仍存

供需双重利好，原油短期或延续偏强走势。8月底以来，IDA飓风的影响大大推迟了美国生产的恢复，美国海湾地区四分之三的海上石油产量（约140万桶）被暂停，但墨西哥湾沿岸的炼油厂恢复运营的速度比生产更快，导致美国供应端缺口不断放大。EIA数据显示，截至9月17日当周，美国原油库存下降348.1万桶至4.14亿桶，为2018年10月以来最低，并且根据安全和环境执法局消息显示，飓风艾达登陆路易斯安那州三周之后，美国墨西哥湾地区仍有16.18%的原油产量（或29.44万桶/日）处于关闭状态。另一方面，近期美国白宫宣布，对于能够提供疫苗接种证明或三天内新冠检测阴性证明的非公民，将取消其旅行限制，对于压抑已久的航空燃油需求的复苏将起到一定的助推作用。此外，欧洲天然气储备量处于5年均值水平下方，是入冬后至少10年来最低储备水准，尤其是随着寒冷天气的到来，欧洲天然气价格坚挺也会给油价带来支撑。综合来看，美国原油供需利好有望延续，同时天然气价格也对油价形成支撑，预计原油短期仍将维持偏强走势。

冬季取暖或接力夏季发电需求

天然气价格高企，燃料油发电经济性凸显。截至9月份，亚洲地区交易的液化天然气价格同比上涨了四倍，而同期的燃油价格则上涨了近两倍，促使发电厂运营商在可能的情况下燃料从天然气转向燃料油。其中，巴基斯坦的燃油进口量在夏季一路飙升，6月份进口达到11.3万吨，7月份增至45.6万吨，8月份达到68.4万吨，相比之下，巴基斯坦在2020年8月进口了24万吨燃油。目前巴基斯坦燃料油进口量与沙特阿拉伯相当，并且从巴基斯坦发布的10月招标信息来看，10月份预估采购在52.5万吨左右，相较8月高峰有所回落。但另一方面，亚洲和欧洲的天然气价格目前在20美元/mmbtu，去年同期2美元/mmbtu附近，全球天然气价格可能在短期内保持强势，使得燃料油对天然气替代需求上升，预计后期日、韩、欧洲等地区燃料油取暖需求相对旺盛。综合来看，虽然夏季燃料油发电需求有所减弱，但冬季取暖需求有望接力，基本面或延续强势格局。

新加坡暂无累库风险

新加坡地区库存小幅回升，但总体供应仍显紧张。ESG公布数据显示，截至9月22日当周，新加坡地区陆上燃油库存增加15.6万桶至两周高点2146万桶，但燃料库存较去年同期下降9%，低于2021年2300万桶的周平均水平。新加坡地区供应主要来自于中东、俄罗斯以及欧洲进口，新加坡需求主要依靠船燃和出口。供应方面，Platts调查数据显示，截至9月19日的一周，阿联酋的出口从前一周的52.7万吨下降至24.7万吨，富查伊拉港口库存降至近三年来最低水平，或进一步限制新加坡地区套利流量。需求方面， 统计数据显示，截至 9 月21 日 BDI 船运指数收 4410，5日均值较前一周上升 168.6 点，显示近期船燃需求再度走强；出口方面，路透初步评估显示，9月份迄今为止流入东亚的燃油量为557万吨，而8月份为475万吨，其中大部分来自新加坡。综合来看，新加坡地区燃料油套利流量或继续呈现收紧，同时需求边际再度走强，新加坡地区库存仍面临一定下降风险。

总结

短期美国原油供需利好叠加天然气价格高企共同推动油价走强，成本端支撑燃料油价格重心上移。基本面来看，中东地区产地资源趋紧降低新加坡地区套利流量，天然气经济性不及燃料油使得后期燃料油冬季取暖需求预期较强，加之近期BDI船运指数再度回升，预计新加坡燃料油基本面或重回稳固结构，燃料油价格整体或维持偏强走势。