银河期货：多空因素正交织 棉花走势现分歧

第一部分 综述

　　8月上中旬由于抢收预期以及下游的消费情况较好等因素驱动国内棉花(17510, -35.00, -0.20%)价格继续大涨，郑棉2201合约价格从17500元/吨附近最高上涨18500元/吨，但是8月下旬一方面由于宏观层面公布的国内7月份数据普遍转差，且美联储货币收紧预期也越来越强，大宗商品整体下跌，原油更是技术性转势，棉花跟随下跌，另一方面由于当前棉花绝对价格较高，政府层面也出台了关于储备棉的新规，市场解读政府对棉花价格的容忍度下降，未来可能会出台更多的措施来调节市场价格。因此8月份的棉花价格出现了先涨后跌的趋势。同样美棉也先涨后跌，价格从8月初的90美分附近最高涨至96.7美分/磅，之后也出现了较大幅度的下调，但是美棉走势从技术图形看上涨趋势仍未结束。

　　国内市场的基本情况是供需两旺，8月份棉花除了有大量的商业库存，储备棉和进口棉才开始大量流入国内市场，从供应端来看在新花上市前市场上供应仍然比较充足，可能会存在结构性的短缺，但是从整体量上来看仍比较充足。但是我们也需要看到国储库存大量下降，和高峰期比现在是非常非常低的。此外7月份的商业库存数据虽然绝对值较高，但量要比前两年都低。因此供应端虽然宽松，但长周期以及近两年同期来看棉花仍是一个去库存的周期。需求端，本来9、10月份是应该是纺织品服装的消费旺季，但是今年的情况预计会和往年也有所不同。首先是内需方面，从7月份的内需数据来看，消费情况可能并不如预期那么好，但双“11”的节假日消费预计仍将提升国内的消费情况。其次从外需上来看，今年由于疫情影响，欧美的圣诞节补库节奏整体提前，美国的许多订单都在9月之前就结束了，但是东南亚的疫情一定会有大量的外单流到中国市场。所以综合考虑，外需方面可能并不如预期那么好，但有其他国家的订单做补充，预计整体情况仍不错。

　　综合来看，棉花供应和需求端都有利多有利空，短期内市场对棉花政策层面利空的预期又和新花抢收的利多预期有冲突。短期内多因素交织，行情的走势更多的取决于近期的不确定因素的驱动。如果先不考虑宏观层面的影响，仅从棉花的基本面来看，新花抢收是一定的，短期市场更担忧的是政策面出台更多的利空政策，比如继续增发滑准税配额，如果确定增发滑准税配额再叠加宏观面的利空影响可能趋势性的下跌就形成了，抢收也最多是下跌过程中的一个反弹行情；如果政策面的利空落空，再叠加抢收新花预期可能短期内仍能够维持一个震荡略偏强的趋势，但是前期的高点可能比较难突破了。

第二部分 综合分析

　　一、国际市场

　　全球：根据8月份USDA的全球棉花供需平衡表数据显示，8月USDA下调美国棉花产量11.7万吨至375.9万吨，下调巴西棉花产量16.3万吨至272.2万吨，上调澳大利亚棉花产量10.9万吨至95.8万吨，全球棉花产量下调11.9万吨至2587.5万吨。全球棉花消费量变化不大，近上调3.7万吨至2685.1万吨。全球棉花期末库存中，下调巴西棉花期末库存14.8万吨至269.4万吨，全球棉花期末库存下调11.2万吨至1899.1万吨。

　　表1：美国农业部（USDA）2021年8月份全球棉花产销预测（万吨）

　　数据来源：银河期货、USDA

　　美国：8月份市场根据美棉较好的优良率都预计USDA将上调美棉产量，但是USDA却是出乎意料的下调了美棉的产量。USDA报告将美国2021/22年度棉花弃种率上调至12%，单产下调至800磅/英亩，产量下调11.7万吨至375.9万吨。新年度美棉苗情较好，优良率高于往年同期，差苗率低于往年同期，未来产量调增的概率较大。销售端，由于中国签约美棉量较少且东南亚近期由于疫情签约量也略有下降，美棉整体的签约销售情况都比较差。之前美棉的大幅上涨很大一部分基本棉原因是由于美棉的期末库存量大幅下降，但是从新年度美棉的产量以及销售情况来看，每年的基本棉并部乐观。

　　根据USDA最新报告，美国农业部8月22日发布的美国棉花生产报告显示，美国棉花结铃进度为79%，比去年同期低8个百分点，比过去五年平均值低10个百分点。美棉吐絮率14%，比去年同期低7个百分点，比过去五年平均值低5个百分点。美国棉花生长状况达到良好以上的占71%，较去年同期高25个百分点，差苗比例为6%，比去年同期低19个百分点。综合来看今年的棉花苗情非常不错。

　　图1：生长状况好+生长状况非常好占比

　　数据来源：银河期货、wind

　　图2：生长状况不好+生长状况非常不好占比

　　数据来源：银河期货、wind

　　根据USDA最新报告，截至8月12日一周美国2021/22年度陆地棉累计签约量为118.36万吨，签约进度为37%，5年均值为46%，截至当周累计装运量为9.34万吨，装运进度为3%，5年均值为3%。新年度美棉签约量为118.36万吨，大幅低于往年同期的签约量，分析其主要原因是中国签约差，前几年同期中国已经签约了美棉四五十万吨，但是今年中国签约新年度棉花的量还不到二十万吨，因此中国签约量大小将对未来美棉的基本面影响很大。

　　表2：新年度美棉签约出口情况

　　数据来源：银河期货、USDA

　　图3：美棉签约量统计（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind

　　图4：中国签约美棉量统计（万吨）

　　数据来源：银河期货、wind

　　印度：本年度棉花作物受旱情影响推迟播种，加之后期地区降雨不均，其单产或将进一步下滑。根据相关报告显示：截至8月6日，印度棉花种植总面积为1161.72万公顷，达到正常面积的94%，与去年同期的播种面积相比减少6%，其中马邦播种面积达387.4万公顷，达到正常面积的92%，古吉拉特邦播种面积为222.23万公顷，达到正常面积的85%，特伦甘纳邦播种面积为223.4万公顷，达到了正常面积的123%。

　　印度棉花协会发布7月月报，本年度产量以及期末库存预期环比双双减少。从分项数据来看，本年度产量预期小幅减至602.7万吨；国内棉花需求上调至561万吨，较6月基本持平；出口量预期130.9万吨，较6月调增8.5万吨，增幅6.9%；期末库存减至140.3万吨，环比减少12.2%。据悉截至8月9日印度CCI棉花仍有14.8万吨，其中2020/21年底棉花13.3万吨。

　　印度宏观方面政府大放水，对其国内的大宗商品都有影响。棉花基本面，其国内期末库存连续下降，库存消费比也连续下降，而印度国内的消费预计随着印度疫情好转订单预计也将大量回流，消费端有明显的利好。此外，国际棉花价格大幅上涨，无论是美国还是中国市场棉花价格都持续走高。综上多因素影响，印度棉花价格也创了自2011年以来的新高。

　　表3：印度棉花供需平衡表（万吨）2021.8

　　数据来源：USDA、银河期货

　　图5：印度棉花现货S-6价格走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　图6：印度棉花现货S-6价格季节性走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　二、国内市场：棉花库存下降明显，内外需求现分歧

　　概述：8月份国内棉花供应仍充足，250多万吨的商业库存+大量进口棉+储备棉，按照储备棉成交40万吨，棉花进口量30万吨（每月15万吨）计算，预计在10月份新花大量上市前的2个月里面有三百多万吨的棉花供应量，棉花供应相对充足。消费端，7月国内消费数据大幅下调，与之前的预期差距较大，8月份仍是纺织行业传统淡季，但是从8月下旬开始行业将逐渐进入旺季，未来9、10月份都是棉花消费的旺季，市场更是在为“双11”的订单做准备，预计未来国内消费环比将逐步好转，但是同比或者说和2019年相比内销数据就存在较大的不确定性。外销数据仍然不错，外需数据不错一方面是由于东南亚其他国家疫情导致的部分地区封锁，订单外流，另一方面是由于美国、欧洲等地的消费复苏带来的，未来圣诞节备货等等也会给外需持续的动力。

　　表4：中国棉花供需预测（2021年8月）单位：万吨

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　1、商业库存大幅下降，新疆棉需求好

　　商业库存：当前处于消化商业库存阶段，棉花的商业库存继续下降。根据中国棉花信息网数据，7月底全国棉花商业库存为250.3万吨，环比下降51.43万吨，同比减少36.11万吨，其中新疆库棉花117.21万吨，环比减少40.18万吨，同比减少13.59万吨，内地库棉花77.09万吨，保税区棉花56万吨。

　　7月出疆棉总计发运26.11万吨，环比减少7.84万吨，减幅17.4%。其中，通过公路发运15.67万吨，环比减少4.62万吨，同比增加4.36万吨；新疆专业仓储出疆棉通过铁路发运量总计10.44万吨，环比减少3.22万吨。

　　7月份商业库存大幅下降，商业库存下降幅度明显，目前的棉花商业库存已经低于去年和前年同期，因此市场可能的感受是新疆棉花供应比前两年略紧。在今年棉花大量进口的前提下，棉花商业库存仍大幅下降，也能侧面反映出棉花的需求是非常不错的。

　　图7：全国棉花商业库存走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图8：新疆棉出疆量统计

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　2、棉花进口量仍大，市场预测将增发配额

　　7月底8月份纺织企业逐渐都领到了棉花进口配额，预计8、9月份棉花通关量将大增。近期棉花价格高企，国家在储备棉方面公布新政仅允许纺织企业竞拍国储棉，控制贸易商参与企业竞拍从而来影响市场棉花价格，由此市场推测目前棉花价格太高，超过了国家的容忍度，国家下一步的动作可能就是增发滑准税配额，毕竟之前市场也曾有传言说今年国内会增发200万吨滑准税配额，但是实际上之前仅发了70万吨的配额，后期通过增发配额来调控市场供应量也属于合理推测范围。

　　据海关统计数据，2021年7月我国棉花进口量14万吨，较6月减少17.6%；较去年同期减少1万吨，减幅在6.7%。2021年我国累计进口棉花168万吨，同比增加61.5%。2020/21年度以来（2020.9-2021.7）累计进口棉花265万吨，同比增加82.7%。未来两个月随着配额大量到了纺织企业手中，预计进口量也将增加。

　　图9：中国进口棉花情况

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图10：1%征税下内外市场棉花价差

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　3、储备棉新政公布，成交均价开始回落

　　2021年储备棉轮出时间为7月1日至9月30日，目前来看储备棉受到市场欢迎，成交率维持在100%，成交均价直逼现货价格。7月5日至8月24日累计成交总量35.05万吨，成交率100%。储备棉轮出以来成交均价一路上涨，其中新疆棉成交均价从16500元/吨附近最高上涨至18200元/吨，地产棉涨幅基本上也类似。但是8月23日晚上中储公布了新的公告，表示从8月24日开始，仅允许纺织企业竞拍国储棉，且仅限于本企业自用。该政策公布后储备棉的抢拍力度下降，储备棉的成交均价也开始回落。具体政策如下：

　　为保障棉纺织企业用棉需要，经有关部门研究决定，现就2021年中央储备棉轮出有关事项公告如下：

　　1）自2021年8月24日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买。如非纺织用棉企业违规参与竞买，结果无效，并取消其今后参与储备棉轮换交易资格。

　　2）纺织用棉企业购买的储备棉，仅限于本企业自用（竞买企业与纺织用棉企业的统一社会信用代码或税务登记号必须相同），不得转卖。否则一经发现，将取消其今后参与储备棉轮换交易资格。

　　本政策公布后，储备棉的竞拍均价下跌，但是成交率仍然是100%，说明储备棉仍然受到纺织企业的欢迎，但是随着竞争对手减少，纺织企业可以更加理性的参与竞拍。未来储备棉成交预计仍将积极，但是成交均价预计将类似于8月24日的情况。

　　图11：储备棉成交均价走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图12：新疆棉成交均价-9月合约收盘价

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　4、需求仍不错，纱布库存持续低位

　　市场需求较好，棉纱贸易商积极采购棉纱，使得纺织企业积极备原料库存，而纱布库存仍处于低位，目前纺织企业的利润虽然较之前有下降，但是仍处于相对高位。根据中国棉花信息网数据，截至7月底纺织企业在库棉花工业库存量为91.45吨，较6月底增加6.99万吨，同比增加了28.5万吨。根据中国棉花信息网数据，截至7月底，纺织企业纱线库存天数为9.82天，较6月减少0.45天，同期坯布库存天数为17.89天，较6月增加0.44天。利润方面，8月虽然棉花原料价格上涨，但是棉纱反映相对迟钝，涨幅明显不及原料价格上涨，但是随着8月下旬原料价格的下跌，纺纱利润略有恢复，目前C32S的利润每吨仍在一千多元。

　　棉花的短纤替代品的价格近期基本上维持一个震荡走势，而下游纱线替代品走势甚至出现了明显的疲软态势，可见终端下游的消费支撑作用也不是那么强。

　　9、10月份是纺织行业的传统旺季，但是今年后期预计外需动力不足，主要靠双“11”带动起来的内需市场，因此预计9、10月份纱布销售情况仍不错，但是也不会比现在好太多，纺织企业的纺纱利润预计仍将能够维持当前的情况。

　　图13：棉花工业库存走势（万吨）

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图14：纯棉纱C32S现货利润

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图15：纱线库存周期走势（天）

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图16：坯布库存周期走势（天）

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图17：替代短纤价格走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图18：粘胶纱和涤纶纱价格走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　5、内需大幅转差，外需仍表现不错

　　内销：7月份国内经济数据转差，零售数据虽然同比仍较高，但是环比下降幅度明显，消费端未来面临较大压力。国家统计局数据：7月份我国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额945亿元，环比下降19.5%，同比增加6.3%。截至7月服装鞋帽、针纺织累计零售额7673亿元，同比增加28.8%，较2019年同期增加2.3%。相比今年上半年国内纺织品服装内需数据的大幅好转，7月份的服装鞋帽、针纺织品类零售数据降幅非常明显。随着疫情后国内消费的快速提升后面临的平淡时期以及国内经济的增速放缓，除去季节性的因素外国内消费的最好时间或许已经过去了。

　　出口：越南、孟加拉国以及印尼等东南亚国家疫情再次爆发导致部分东南亚的纺织品服装订单都回流到了中国，2021年我国的纺织品服装出口数据表现亮眼。据海关最新数据统计：7月我国纺织服装出口282.73亿美元，同比下降9.7%，其中纺织品出口116.98亿美元，同比下降26.8%，服装出口165.75亿美元，同比增长8.2%。2021年1-7月，纺织服装累计出口1686.4亿美元，同比增长7.8%，其中纺织品出口803亿美元，同比下降10.9%，服装出口883.4亿美元，同比增长33%。

　　出口情况较好有两方面原因，一方面是由于主要消费国，如美国和欧洲消费较好，特别是美国大量放水后市场消费情况持续大好，但是也存在隐患，一旦美国欧洲货币有收紧则消费会出现较大的下滑；另一方面是由于东南亚主要的纺织品服装生产国家如越南、孟加拉国等国家疫情严重导致大量订单回流我国，但是这种订单的回流并不是内生的竞争力，而是外部的疫情导致，一旦东南亚的疫情得到控制后订单还是会流出去的。此外由于今年海运运费大涨，集装箱大量短缺且疫情导致整体贸易流程时间变长，所以美国和欧洲的圣诞节订单都提前下来了，整个外单的下单节奏都提前了，所以大家今年感觉淡季不淡，这也将导致未来的出口大概率会呈现旺季不旺的现象。

　　图19：限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额

　　数据来源：银河期货、国家统计局

　　图20：限额以上服装鞋帽、针纺织品类累计零售额

　　数据来源：银河期货、国家统计局

　　图21：我国服装出口额走势

　　数据来源：银河期货、海关总署

　　图22：我国纺织品出口额走势

　　数据来源：银河期货、海关总署

　　6、仓单

　　仓单方面，截至8月25日，郑商所期货仓单已生成9412张，有效预报仓单量1037张，合计10449张，按照每张仓单40吨计算，合计仓单棉量为41.8万吨，较7月减少19万吨。近期仓单流出速度加快，也能反映出市场对棉花的需求情况仍不错。

　　图23：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况

　　数据来源：银河期货、wind

第三部分 交易逻辑

　　宏观方面，中国公布的7月份的各项经济数据都比较差，而中国又是全球制造业消费的引擎，如果中国的数据转差，预示着全球的大宗消费都可能转差。美联储虽然短期内仍不愿意货币收紧，仍希望宽松的货币政策来刺激经济的增长，但是缩表预期就像一把横在大宗商品头上的剑，商品整体都不敢有抬头的走势，而且原油的趋势性走低也有带领着大宗商品有走熊的趋势，因此从宏观层面对棉花市场的影响都是相对比较偏空的影响。

　　国外市场，美国方面，考虑当前的新花优良率情况，未来新年度棉花产量后期可能会调增。消费方面，近期美陆地棉签约销售情况一般，新年度签约进度低于往年同期，美棉基本面一般，虽然美棉的期末库存较低，但是基本面也不足以支撑大幅度的上涨，除非近期美棉的天气出现较大的变数。印度新年度棉花播种进度低于去年同期，印度国内的棉花库存下降，未来消费将逐渐增加，短期内处于棉花紧供应状态，但是当前印度棉花价格已经处于历史性高位，后期风险比较大。

　　国内市场的基本情况是供需两旺，8月份棉花除了有大量的商业库存，储备棉和进口棉才开始大量流入国内市场，从供应端来看在新花上市前市场上供应仍然比较充足，可能会存在结构性的短缺，但是从整体量上来看仍比较充足。但是我们也需要看到国储库存大量下降，和高峰期比现在是非常非常低的。此外7月份的商业库存数据虽然绝对值较高，但量要比前两年都低。因此供应端虽然宽松，但长周期以及近两年同期来看棉花仍是一个去库存的周期。

　　需求端，本来9、10月份是应该是纺织品服装的消费旺季，但是今年的情况预计跟往年有所不同。首先是内需方面，从7月份的内需数据来看，消费情况可能并不如预期那么好，但双“11”的节假日消费预计仍将提升国内的消费情况。其次从外需上来看，今年由于疫情影响，欧美的圣诞节补库节奏整体提前，美国的许多订单都在9月之前就结束了，但是东南亚的疫情一定会有大量的外单流到中国市场。所以综合考虑，外需方面可能并不如预期那么好，但有其他国家的订单做补充，预计整体情况仍不错。

　　综合来看，棉花供应和需求端都有利多有利空，短期内市场对棉花政策层面利空的预期又和新花抢收的利多预期有冲突。短期内多因素交织，行情的走势更多的取决于近期的不确定因素的驱动。如果先不考虑宏观层面的影响，仅从棉花的基本面来看，新花抢收是一定的，短期市场更担忧的是政策面出台更多的利空政策，比如继续增发滑准税配额，如果确定增发滑准税配额再叠加宏观面的利空影响可能趋势性的下跌就形成了，抢收也最多是下跌过程中的一个反弹行情；如果政策面的利空落空，再叠加抢收新花预期可能短期内仍能够维持一个震荡略偏强的趋势，但是前期的高点可能比较难突破了。

　　策略：

　　单边策略：短期内若无新消息刺激，棉花区间震荡概率大，下方17200-17300附近支撑作用大，上方18000压力比较大。

　　套利策略：强现实弱预期，可考虑1-5正套。

　　期权策略：关注棉花期权累购累沽策略。

　　银河期货 刘倩楠