焦炭 维持中线偏多判断

目前，焦炭走势比较迷茫，期现分歧不断扩大。焦炭期货价格已经连续三日大幅下跌，从高点3847.0元/吨降至本周三收盘价3373元/吨，累计下降505.5元/吨，幅度高达13.14%。而日照港一级冶金焦出库价为4150元/吨，现在多地开启第十一轮提涨，目前看提涨落地的可能性较大，期现价差在808.5元/吨，如果后期涨价落地，基差将继续扩大。在现货涨、期货降的情况下，秋冬季限产预期已经逐渐在期货中有所体现。

高煤价支撑高焦价

焦炭价格相较去年同期的2150元/吨上涨了2000元/吨，达到了近十年的高位，但焦企的利润已经降至相对合理水平，目前全国平均吨焦盈利278元/吨，较去年同期下降了35元/吨。焦炭价格大涨而利润小降，主要是成本端大幅抬升的缘故。以沙河驿镇蒙古产的主焦煤为例，去年同期出库报价1290元/吨，目前出库报价3780元/吨，整整增长了两倍。

在国内煤矿不断进行安全整顿、规范生产，叠加国外疫情愈演愈烈、进口资源不足的情况下，原有的供需平衡被打破，焦炭供应不足常态化，煤价不断攀升。因此，焦化利润并没有随着焦炭价格的上涨而扩张，实际上高焦价的背后是高煤价。

呈现供需双弱格局

焦炉开工已经连续5周持续下降，截至9月10日，全样本独立焦化企业剔除淘汰产能利用率77.49%，较前期高点下降了4.61%。焦炭产量走低主要受制于两方面因素：一方面受制于原材料。在禁止澳煤进口后，叠加疫情因素，主焦的供应相对短缺，焦企库存不足，不得不被动限产。另一方面是环保进一步加强，环保督察组入驻山东后，多数焦企生产负荷下降，企业限产幅度高达50%―70%；近日徐州地区两家焦企执行50%的限产，日影响供应1.5万吨。因此，在外围环境没有改变之前，焦炭供应仍会继续收缩。

此外，在粗钢压减政策下，下游钢厂积极响应号召，持续缩减铁水产量。数据显示，高炉炼铁产能利用率84.77%，日均铁水产量225.63万吨，均处于相对低位。后期随着取暖季节到来，高炉开工将继续走低。

整体库存由降转稳

目前，焦炭供需处于紧平衡状态，库存整体由降转稳。在近十年的高价面前，焦炭贸易经验失效，市场恐高情绪浓重，多数贸易商持续清库。数据显示，上周五焦炭港口库存为156.8万吨，相较去年同期下降116.7万吨；焦企的焦炭库存为45.08万吨，维持低位运行，焦企销售压力较小；钢厂库存为742.04万吨，其绝对数大大低于往年，但在限产的大背景下，平均可用天数却接近往年同期水平。因此，在全产业链低库存的影响下，焦炭现货仍具备上涨动力。

整体来看，虽然焦炭处于供需双弱的局面，但由于上游缺煤和限产限制了焦化产能的释放，而下游钢厂处于限产状态，焦炭供需处于紧平衡状态，所以焦炭期货价格大幅走低，盘面超前贴现了冬季限产。

然而，受制于天气因素的影响，焦企会积极进行冬储，焦炭价格走低的幅度有限。目前，焦炭期现价差过大，当秋冬季限产预期真正兑现的时候，可能出现与目前状况背离的情况，也就是现货跌而期货涨。笔者综合以上分析认为，在碳中和的大背景下，不宜过分看空焦炭价格，维持中线偏多判断。（作者单位：中辉期货）