棕榈油 先抑后扬是趋势

近期，棕榈油价格偏强运行。事实上，此轮强势是从2019年7月开始，两年多来，棕榈油从4236元/吨最高涨至8742元/吨，目前价格在近10年高位运行。

2021年棕榈油走势经历几次起伏。春节之前，马来西亚进口增加、库存降幅不及预期、南美降雨干旱担忧缓解、全球疫情经济封锁引发需求担忧等推动棕榈油期价创7年新高，多头平仓抛售活跃；春节后，棕榈油期价迅速走高；3月中旬至4月中旬，棕榈油期价回落；4月中旬至5月中旬，美豆油生物柴油需求预期乐观等推动国际油脂上涨。马来西亚棕榈油受累于累库走势相对偏弱，但国内棕榈油由于到港不畅，走势相对较强；5月中旬至6月下旬，棕榈油产地季节性增产，全球油脂供需改善，棕榈油期价出现跳水；6月末至今，因疫情导致劳动力减少，马来西亚棕榈油恢复不及预期，出口改善，产地供需处于偏紧格局，棕榈油期价再次走高。

回顾棕榈油走势，我们发现今年行情有以下几个特点：一是价格上涨是货币放水+基本面偏强的共振结果；二是国内外棕榈油现货供应偏紧，库存偏低，主力资金主要参与的是主力和近主力合约，题材更偏向事实；三是资金集中移月或离场，有可能引发价格大幅回落；四是价格风格转变快、波段行情运行时间短、价格波段幅度和日内波动幅度大。

那么，下半年棕榈油涨势会持续吗？从基本面看，棕榈油供给偏紧矛盾年底前难以根本性改变。美国农业部8月供需报告小幅上调了2020/2021年度全球油脂库存，但继续下调了2021/2022年度全球植物油库存，同时继续下调了2020/2021年度和2021/2022年度全球棕榈油库存。

可见，困扰棕榈油的难题——库存低、供给紧张问题，将持续到下一年度。疫情持续，马来西亚受制于劳动力问题牵制，棕榈油产量低于潜在水平，叠加棕榈油需求整体保持增长，其他油脂对棕榈油冲击不大等原因，棕榈油库存脆弱。这意味着，在国际棕榈油市场中，大的上涨周期并没有结束。

不过，棕榈油上涨路径或不会一蹴而就，先跌后涨或将是趋势。根据农作物生长规律，9月棕榈油产地产量进入高峰期，北半球油料将陆续收获，市场焦点从交易产量预期转变为交易产量上市的压力，目前来看除加菜籽外，其他油料丰产概率较大，供给压力进入峰值。而进入9月下半月，巴西大豆将开始播种，从此开启了南半球作物季。供应市场的焦点从北半球转向南半球。目前市场有四季度拉尼娜预期，也有巴西大豆播种面积将增加、阿根廷大豆播种面积或下降的预期，10月或见分晓。

需求有向好预期，但难以抵消产量压力。按往年看，8月下旬至10月初处于双节消费期，油脂蛋白粕消费都有个小高峰，我国油脂采购需求增加。另一大油脂进口国印度，降低油脂进口关税至9月30日，预计也将刺激其对棕榈油的采购意愿。整体来看，虽然需求增加，但是仍难以缓解产量增大的压力，预计库存延续攀升态势。

国内方面，棕榈油价格单边整体跟随外盘运行，但受国内油脂库存偏低、消费旺季、9月供给偏紧等因素支撑，国内走势将强于外盘。而价差方面，国内现货供需改善的直接结果就是推涨基差、利于月间价差正套。从时间窗口看，此轮基差的强势将贯穿9月，持续到备货结束。品种方面，随着气温下降，叠加四季度油脂消费旺季，需求端改善使得菜油好于豆油好于棕榈油，9月可关注菜油豆油缩小、豆油棕榈油扩大等价差套利的布局机会。（作者单位：光大期货）