南华期货：为何部分品种逆势新高

南华期货 唐亮华  Z0000435

　　为应对新冠肺炎疫情，2020年主要经济体都出台了宏观刺激政策，一时间大量流动性注入市场，叠加新冠疫情导致的供给端收到影响，推动大宗商品自2020年4月以来的一路上扬。从南华商品指数来看，去年3月23日最低收于1260点，触及均线，之后迅速反弹，在今年5月12日达到新高1995.5点，上涨735.5点，涨幅58.4%。6-7月份，南华商品指数曾经有过一波反弹，在7月29日最高反弹至1983.3，未能创出新高。截至8月26日，南华商品指数再次回落至1933点。南华商品指数反弹未能创出新高，很明显，大宗商品指数高点已经过去，这点不仅从南华商品指数走势可以分析出来，从各主要经济体PMI走势也是非常清晰。

　　主要经济体PMI全部转向

　　大宗商品价格走势与各主要经济体PMI有着密切的关系，趋势性非常一致。2020年4月份，南华商品指数跟随欧美PMI探底，2020年11月份，中国PMI触顶，当月录得54.9；欧美PMI由于疫情时间差则是继续维持走高；2021年3月份，美国PMI最高录得64.7，欧元区则是在2021年6月份录得最高63.4。不同地区PMI的触顶时间出现差异，也反映了不同地区对于疫情管控的程度。中国最先控制疫情，经济率先复苏，美国相对欧洲而言，最早进行疫苗注射，欧洲疫情没能控制住，自身又不能生产疫苗，其触顶时间最晚。三个经济体触顶时间有早晚，但是从PMI最近几个月的走势看，尽管依然处于50上方，但是都已经开始连续走弱。经济体中最早复苏的中国PMI则是连续8个月走低，7月份PMI录得50.3，接近荣枯线边缘。欧元区经济体PMI连续2个月下滑，美国PMI则是连续4个月下滑。尽管8月南华商品指数月度数据还未出，但从日度数据来看，基本确定8月数据低于7月。

　　哪些商品逆势创新高？

　　如果对于之前的判断没有异议，也即认可5月12日大宗商品顶点已经出现，正常情况下，在顶点出现也即5月12日之后，各品种走势基本应该以下跌为主，只是跌幅有所不同。然而，从统计的比较活跃的50个品种来看，上涨的品种个数为24个，占比才一半少一个。涨跌幅超过5%的品种总共31个，上涨的品种个数为14个，占比也快接近一半。是什么原因推动这些品种在商品趋势往下的背景下，逆势上扬？

　　上涨超过5%的品种分成两类，农产品包括：棕榈(8020, -114.00, -1.40%)、棉纱、棉花(17295, 50.00, 0.29%)、红枣(14350, -15.00, -0.10%)和苹果(5594, -203.00, -3.50%)；工业品包括：焦煤(2540, 68.50, 2.77%)、焦炭(3242, 87.50, 2.77%)、液化气、硅铁(10628, 160.00, 1.53%)、不锈钢、沪镍(146350, -1990.00, -1.34%)、沪锡(244900, -1220.00, -0.50%)、纯碱和尿素，所有的这些品种在5月12日之后都创出新高。

　　库存低位推动价格走高

　　5个创新高的农产品中，棉花、棉纱有预期消费复苏的原因，但是受供应端减产影响或许更大；苹果今年是一直下跌，5月底创出新低，后期的上涨则是正常的反弹；红枣的上涨有资金大量涌入，炒作的因素，但是已经确认的产量减少是不可或缺的条件。棕榈油和工业品类似，有供应端的问题，也有消费端的问题，不过在这些品种中，有一个共同的因素就是库存处于低位，历史性的低位。焦炭和焦煤不用说，这是世人皆知的库存处于历史低位的品种，棕榈油价格一直走势强劲，库存累不起来也是主要原因。有色中沪镍和沪锡的库存都已经创下自2017年以来的历史低位，而且这两个品种产量相对较小，库存很难累积，相对而言，不锈钢库存保持正常，不锈钢价格受消费端推动影响更大。硅铁、尿素和纯碱也是典型的低库存品种，硅铁合金厂库存4万吨，后期还要受到限产的影响；全国纯碱库存33.7万吨，近四年低位；尿素企业库存6月最低的时候不足10万吨，当前恢复到44万吨，但仍处于历史较低位置，尿素价格也出现一定程度的回调。

　　现货强劲推动期货走高

　　分析上涨幅度排名居前的12个品种的基差，可以看到，现货强劲也是推动期货价格走高的重要因素。在12个品种中，红枣和苹果基差为负的，主要是新旧产季的问题，硅铁的负基差则是对未来限产的预期。棕榈、棉花、焦煤、焦炭、不锈钢和沪镍都是保持非常高的基差，期现同涨，而且在期货上涨的过程中，基差并未出现较大的收窄，这也表明期货的上涨是有非常强的基础的。

　　导致部分品种出现低库存的原因很多，主要的原因还是供给端扰动，在整体经济下滑的背景下，缺乏消费支撑的价格总是难于持久的。伴随着消费的减弱，供给端的逐步稳定，极低的库存可能会存在一段时间，但不会一直持续下去，必将经历从低库存到开始累库的阶段。在库存低位形成的价格也将随着库存的累积出现松动，逆势创出新高的部分品种，也将必然追随大宗商品的大势。